宏观“谈经论市”第2_期：猪价会是通胀的短期快速上行风险吗-20190318-华泰证券-19页_1mb

报告摘要

华泰宏观研究报告总结：猪价与通胀、基建与PPI、政策与资产配置

一、猪价对通胀的影响分析

1.1 非洲猪瘟对产能的负面影响

非洲猪瘟疫情自2018年8月爆发以来，已蔓延至24个省份，累计扑杀生猪超过90万头。疫情导致能繁母猪库存被动去化，影响生猪存栏量，推动猪周期触底回升。但由于疫情对猪肉需求的压制效应有限，且存在牛羊肉等替代品，整体CPI受猪价影响仍可控。

1.2 猪周期触底回升，但猪肉价格弹性有限

生猪和能繁母猪存栏量均处于历史低位，猪价在短期可能快速上行。但仔猪价格对能繁母猪存栏更为敏感，而生猪价格还受终端需求影响，因此仔猪价格弹性较大。尽管如此，由于替代品的增强，猪肉价格对CPI的推动作用仍有限。

1.3 CPI全年预测与通胀风险

我们维持全年CPI中性预测为 +2.5%，略高于2018年的 +2.1%。预计CPI高点可能出现在6-7月和12月，但全年高点同比低于 +3%。若猪价超预期上涨，CPI当月同比可能突破 3%，但目前来看，这种风险仍可控。

1.4 央行货币政策应对通胀

若CPI当月同比突破 3%，央行大概率会提高对通胀的容忍度，优先保障经济增长。从历史经验来看，央行在通胀压力与经济下行并存时，倾向于采取稳健、适度宽松的货币政策，如降息、降准等。

二、基建投资反弹的可持续性

2.1 国家发改委批复基建项目显著反弹

2018年11月至2019年2月，国家发改委批复了17个基建项目，总投资金额达 11408亿元，同比大幅增长 2109%。主要体现在城市轨道交通、铁路建设、机场建设三大领域。城市轨道交通项目批复数量和金额均大幅增长，铁路建设投资同比上涨 618%，机场建设也明显高于过去两年同期。

2.2 基建投资数据回暖

1-2月基建投资累计同比 +4.3%，较2018全年值小幅反弹。铁路投资增速回升至 +22.5%，道路运输业投资回升至 +13%，水利管理业跌幅收窄至 -1.8%。基建投资回暖印证了政策对稳增长的支持。

2.3 基建反弹的支撑因素

基建投资反弹与项目批复量回升相呼应，且受地方政府专项债启动发行、天气转暖等因素影响，预计上半年基建投资增速有望进一步提升。

三、环保政策对PPI的影响

3.1 PPI整体下行趋势

2019年PPI中枢预计较2018年显著回落，一季度可能是年内PPI均值低点。PPI环比在2月为 -0.1%，跌幅较前值明显收窄，但整体仍处于下行通道。

3.2 环保政策或推动PPI回升

尽管需求侧刺激对PPI影响有限，但环保政策的持续推进可能对上中游行业价格形成支撑。2019年初以来，多个省份启动环保督查，推动重点行业实施超低排放改造，预计二三季度PPI环比可能重新出现正增长。

四、大类资产配置观点

4.1 人民币资产仍具吸引力

尽管经济短期下行压力存在，但政府工作报告明确稳增长政策基调，叠加外资流入和股市赚钱效应，我们认为人民币资产仍有上涨空间，尤其是与经济周期相关的行业。

4.2 行业配置建议

进攻逻辑：看好成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等创新性基建领域。
防守逻辑：阶段性看多CPI与PPI剪刀差扩大带来的农产品、食品饮料、商贸零售等消费类行业盈利修复行情。

4.3 市场表现

自2019年初至今（2019.1.2~3.13），通信行业累计涨幅 33.8%，农林渔牧行业累计涨幅 49.6%（SW一级行业分类）。我们认为央行可能在二季度全面下调政策利率，推动10年期国债收益率趋势性下行。

五、风险提示

国内经济下行压力超预期
猪周期快速触底反弹带来通胀短期快速上行风险
中美贸易摩擦加剧，外需不确定性上升

六、附录：报告信息

报告编号：华泰宏观“谈经论市”第2期
撰写人：李超（S0570516060002）、朱洵（S0570517080002）
联系方式：
- 李超：010-56793933 / lichao@htsc.com
- 朱洵：021-28972070 / zhuxun@htsc.com
报告来源：华泰证券研究所