20220610-太平洋-5月通胀数据点评_四重压力下中国CPI会失控吗__11页_1mb

中国CPI会失控吗？——5月通胀数据点评总结

核心内容

本文由太平洋证券分析师尤春野撰写，分析了中国5月CPI与PPI数据，探讨了当前中国CPI面临“四重压力”下的走势。尽管存在多重价格上涨因素，但综合判断，年内CPI显著高于3%的可能性不大，预计高点将控制在3%左右。

主要观点

CPI走势分析

• 5月CPI数据：同比上涨2.1%，略低于市场预期，环比下降0.2%，价格上涨动能趋缓。
• 食品价格：粮价环比上涨0.5%，拉动CPI0.01个百分点；猪肉价格环比上涨5.2%，拉动CPI0.06个百分点。
• 非食品价格：鲜菜价格下降15%，拖累CPI0.36个百分点，对冲了食品价格的上涨。
• 能源价格：国际油价高位运行，汽油和柴油价格继续上涨0.6%，但国内成品油价格受“天花板”机制影响，上涨空间有限。

四重压力分析

1. PPI向CPI传导压力弱：

   • PPI与CPI相关性自2015年后显著减弱，相关系数甚至为负。
   • 原因包括：经济增速中枢下移、消费疲软、产能过剩及供给侧结构性改革的实施。
   • 中国工业产能利用率长期低于80%，制造业甚至低于75%，说明产能过剩问题依然存在。

2. 国际粮价上涨对国内粮价影响有限：

   • 小麦、玉米、大豆、稻谷价格均处于历史高位，但中国大米和小麦储备充足，库销比处于高位，安全垫大。
   • 因此，国际粮价上涨对国内CPI影响不大。

3. 猪周期弱于上一轮：

   • 当前猪周期去产能温和，能繁母猪存栏量远高于此前水平。
   • 猪肉价格若涨至2011年和2016年高点，对CPI的拉动效应约为0.6个百分点。

4. 油价上涨对CPI影响有限：

   • 布伦特原油价格超过120美元/桶，但国内成品油价格存在“天花板”效应，上涨空间有限。
   • 即使油价上涨至150美元/桶，对CPI的拉动效应也仅为0.25-0.5个百分点。

综合判断

• 四重压力下CPI趋于上行，但年内高点预计在3%左右，显著高于政策目标的风险较小。
• 下半年CPI翘尾因素将显著下降，进一步抑制CPI上行空间。

关键信息

• CPI数据：5月CPI同比2.1%，环比-0.2%。
• PPI数据：5月PPI同比6.4%，环比下降趋势明显。
• 行业分布：PPI上涨在上中下游行业间分布相对平衡，中下游行业成本压力减轻。
• 风险提示：俄乌冲突持续时间超预期可能对油价产生影响。

行业特征

• 上游行业：煤炭、黑色、有色等PPI大幅回落，部分由正转负。
• 中下游行业：农副食品加工、化纤制造、电子设备制造、服装等PPI上涨明显。
• 能源行业：油气采选业和石油煤炭加工业PPI环比上涨1.3%和0.9%，显示油价上涨对相关行业仍有支撑。

结论

尽管面临四重价格上涨压力，但中国CPI仍有望保持在3%以内，不会出现失控情况。主要原因在于PPI向CPI传导较弱、国际粮价对国内影响有限、猪周期和油价上涨对CPI的拉动效应较小，且下半年翘尾因素将减弱。