“观经论债”系列之物价篇：猪价上涨，对CPI影响测算-20190318-长江证券-14页_1mb

报告摘要

“观经论债”系列之物价篇总结

核心内容概述

本报告聚焦于2019年猪价上涨对CPI（消费者价格指数）的影响，分析了非洲猪瘟对生猪产能去化的影响，并预测猪价上涨将对CPI形成显著推升作用。报告指出，猪价上涨不仅是CPI波动的重要因素，还可能通过外溢效应带动其他肉类价格上涨，进一步加剧CPI上涨压力。

主要观点

非洲猪瘟加速产能去化：非洲猪瘟的快速扩散导致行业产能去化加快，尤其在2018年底至2019年初，能繁母猪存栏同比下降19.1%，为历史最大降幅。这一去化过程或超过上一轮猪周期。
猪价进入上涨通道：由于产能去化，生猪出栏量持续下降，猪价在2月初触底后进入上涨通道。预计年内猪价高点可能超过2015年。
猪肉进口难以对冲供给缺口：我国猪肉以自产自销为主，进口占比低，难以对冲国内供给收缩。同时，国内生猪市场分散，行政限价调控效果有限。
猪价对CPI影响显著：猪价占CPI统计权重约2-3%，但波动较大，对CPI同比拉动贡献率最高可达40%。猪价上涨可能带动CPI中枢抬升至2.5%左右，年中或达到3%的高点。
猪价与油价形成共振效应：猪价上涨叠加油价上涨，可能加剧通胀压力。但2015年猪价上涨时，由于油价回落，CPI压力较小。
CPI走势呈“倒V”型：预计2019年CPI将呈现“倒V”型走势，即先升后降，但整体中枢抬升，年中为高点。

关键信息

1. 非洲猪瘟对产能去化的影响

疫情自2018年8月爆发以来，快速扩散至全国28个省市，引发恐慌性抛售，导致猪价阶段性下跌。
能繁母猪存栏同比下降幅度显著，2019年2月降幅达19.1%，为历史最大。
疫情恢复周期较长，至少需75天，且防控措施（如扑杀、封锁）抑制了补栏进度。

2. 猪价上涨对CPI的影响机制

猪价占CPI权重约2-3%，但波动性强，对CPI同比的拉动贡献率可达40%。
猪价上涨可能引发其他肉类（如鸡肉）价格上升，形成外溢效应，间接推升CPI。
猪价同比走势与CPI食品项走势高度相关，且猪价上涨节奏或快于上一轮周期。

3. 供给缺口与猪价上涨趋势

猪肉进口规模有限，难以弥补国内供给收缩。
生猪出栏量同比持续下降，预计猪价将同比持续上行。
猪价上涨周期可能持续数年，尤其在非洲猪瘟未完全控制的情况下。

4. 2019年CPI走势预测

预计2019年CPI将呈“倒V”型走势，中枢抬升至2.5%左右，年中高点或接近3%。
猪价上涨带动CPI在上半年超季节性上涨，下半年逐步回落。

风险提示

非洲猪瘟疫情进一步升级，可能导致猪肉消费大幅收缩。
全球政治经济黑天鹅事件，可能引发原油价格大幅波动，从而影响CPI走势。

图表与数据支持

图1：生猪养殖进入持续深度亏损后，新一轮猪价上涨周期开启。
图2：猪周期是以利润驱动为核心的利润-供给-价格循环。
图3：非洲猪瘟加速蔓延。
图4：恐慌性抛售导致疫区猪价快速下跌。
图5：生猪出栏价与补偿价格存在差异。
图6：春节后广西、山东和河北首次公告发生非洲猪瘟。
图7：能繁母猪存栏快速下降。
图8：母猪和生猪存栏指数加快回落。
图9：能繁母猪存栏量创历史新低。
图10：自繁自养生猪亏损与上一轮周期相当。
图11：猪肉进口占产量比重低。
图12：全球猪肉出口规模远低于国内消费。
图13：我国以猪粮比为核心指标的猪价预警响应机制。
图14：97%以上的生猪由100头以下规模养殖户提供。
图15：人均猪肉消费量较为稳定。
图16：猪肉年消费量约5500万吨。
图17：生猪出栏同比持续下降，价格拐点已现。
图18：能繁母猪存栏同比领先猪价同比约1年。
图19：俄罗斯猪价在非洲猪瘟后持续上涨。
图20：22省市生猪价格与CPI猪肉同比走势一致。
图21：猪肉对CPI同比拉动贡献率最高接近40%。
图22：猪价与鸡肉价格往往同涨同跌。
图23：猪肉相对牛、羊比价处于历史低位。
图24：2015年猪价上涨周期中CPI压力较小。
图25：2015年猪价上涨时原油价格回落。
图26：猪价同比与能繁母猪存栏同比走势倒序。
图27：猪价上涨阶段，上半年CPI猪肉环比超季节性上涨。
图28：猪价同比与CPI食品同比走势类似。
图29：多数年份猪价上涨周期中CPI食品环比超季节性上涨。
图30：中性情景下，猪价带动CPI上半年上涨，年中达高点。

结论

非洲猪瘟加速了生猪产能去化，导致猪价进入持续上涨通道，进而推升CPI中枢。预计2019年CPI将呈“倒V”型走势，年中可能达到3%的高点，全年中枢或抬升至2.5%左右。猪价上涨节奏或快于上一轮周期，且幅度可能更大，对CPI的影响将更为显著。同时，油价波动等外部因素也需关注，可能对CPI走势产生额外影响。

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