债务周期专题报告之一：消费贷会是中国版“次贷”吗？-20190318-财通证券-19页_1mb

消费贷会是中国版“次贷”吗？总结

核心内容

本文分析了中国消费贷市场的发展现状、潜在风险以及与房地产市场的关联性，探讨了消费贷是否会成为类似美国次贷危机的“中国版次贷”问题。

主要观点

1. 消费贷存量巨大，风险在逐渐累积

• 短期消费贷高速增长：截至2019年2月底，金融机构短期消费贷存量已达8.4万亿元，信用卡应偿总额达到6.6万亿元，消费贷增速一直维持在20%以上。
• 消费贷与房地产市场关联：自2017年后，新增消费贷与消费增速出现背离，而与居民中长期贷款减少趋势吻合，表明消费贷有大量资金流入房地产市场。
• 消费贷ABS违约率低但上升快：消费贷ABS的加权平均违约率为1.8%，远低于美国的5%。但部分早期发行的产品违约率快速上升，显示风险在逐渐显现。
• 小贷公司风险加剧：小贷公司贷款违约率快速上升，被视为银行消费贷不良率的先行指标。

2. 长期债务下降周期中，消费贷风险加剧

• 居民杠杆率高但分布不均：中国居民杠杆率虽然低于日美，但上升速度快，且贷款集中在少数人手中，平均数低估了真实杠杆率。
• 债务周期进入下行阶段：中国长期债务周期自2016年3月达到峰值后开始下降，但私人信贷占GDP比重持续上升，直到2019年2月才出现负增长，显示去杠杆可能已经开始。
• 美国与日本去杠杆经验：美国快速去杠杆导致消费贷不良率大幅上升（最高达11.3%），而日本去杠杆缓慢，不良率上升幅度较小。中国若快速去杠杆，消费贷风险可能加剧。

3. 银行难以控制消费贷的具体流向

• 银行消费贷快速增长：2017年主要银行消费贷存量达1.95万亿元，同比增速18%；信用卡透支余额达3.16万亿元，增速28%。
• 消费贷挪用于购房普遍：尽管监管趋严，但消费贷资金被挪用于购房的现象仍普遍存在，银行自查效果有限。

4. 消费贷风险逐渐暴露但整体可控

• 房地产调控与消费贷风险：房地产市场低迷和调控政策趋严使得消费贷风险逐渐暴露，但因消费贷ABS发行规模较小，风险难以大规模扩散。
• 法拍房数量上升：2018年12月法拍房数量同比增加56%，显示消费贷风险开始显露。
• 结论：消费贷风险在逐渐暴露，但整体风险可控。

关键信息

• 消费贷规模：短期消费贷存量8.4万亿元，信用卡应偿总额6.6万亿元。
• 风险暴露：消费贷ABS违约率低但部分产品违约率上升，法拍房数量增长显示风险显露。
• 去杠杆影响：去杠杆速度影响消费贷不良率上升幅度，美国快速去杠杆导致不良率上升，日本缓慢去杠杆则影响较小。
• 监管措施：多地出台政策禁止消费贷流入楼市，但执行效果有限。
• 证券化水平低：我国消费贷ABS发行余额仅3500亿元，资产证券化程度较低，限制了风险扩散。

风险提示

• 房地产市场不达预期
• 宏观经济下行风险
• 去杠杆速度快于预期

数据来源

• WIND
• 财通证券研究所
• 银保监会相关处罚案例
• 各地房地产调控政策文件

图表目录

• 图1：短期消费贷存量已经达到8.4万亿
• 图2：信用卡应偿信用总额已经达到了6.6万亿
• 图3：17年后，消费和消费贷款增速出现了背离
• 图4：短期消费贷的增加量和中长期消费贷的减少量在时间上吻合
• 图5：17年后，短期消费贷与中长期消费贷出现“起此彼伏”的现象
• 图6：17年后，人均持卡量的快速增加可能和信用卡套现有关
• 图7：中国的消费贷ABS的违约率仍然较低
• 图8：捷赢2017年消费贷ABS的累计违约率在快速上升
• 图9：宜人贷的逾期违约率在快速上升
• 图10：中国居民杠杆率逐渐接近日本、美国
• 图11：中国与主要国家市场杠杆率对比
• 图12：央行个人征信系统人群覆盖情况
• 图13：美国在2008年以后快速去杠杆
• 图14：日本在1990年以后缓慢的去杠杆
• 图15：中国长期债务周期开始进入下行阶段
• 图16：19年2月新增消费贷为-2900亿元，居民部门可能开始去杠杆
• 图17：美国去杠杆时，消费贷不良率大幅上升
• 图18：主要银行信用卡透支余额也保持着较高的增速
• 图19：全国法拍房数量在快速增加
• 图20：房价得到了有效的控制
• 图21：40个大中城市房地产的销量持续在低位
• 图22：我国资产证券化的程度较低

表格目录

• 表1：中国长期债务所处阶段与美国次贷危机前有一定的相似性
• 表2：各大中小银行2016-2017年个人消费贷款金额及同比增速
• 表3：银保监会严处消费贷资金被挪用案例
• 表4：各地严禁消费贷款进入楼市政策