> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁公司Q1运营总结 ## 核心内容 李宁公司2026年第一季度运营情况符合预期，整体表现稳健。公司零售流水实现中单位数增长，其中线下渠道录得中单位数增长，电商渠道录得高单位数增长。李宁大货+儿童全渠道流水实现高单增长，显示公司在主要产品线上的良好表现。 ## 主要观点 - **渠道表现**： - 线下直营流水同比增长10%-20%，其中奥莱渠道贡献约一半的增长。 - 批发渠道录得低单位数增长。 - 李宁Young门店数量较年初减少54个，但预计下半年将加速新开店。 - 电商渠道增长显著，表现稳健。 - **产品线分析**： - 运动生活品类恢复个位数增长，环比有所改善。 - 服装对流水拉动更明显。 - 篮球品类Q1跌幅收窄，线上渠道表现优于线下。 - 跑鞋在高基数下增速放缓，但公司在专业跑者心智方面有进一步突破。 - **库存与折扣**： - 26Q1末库销比约为5，保持健康水平。 - 折扣同比加深，主要受竞争环境和消费环境影响。 - **新产品与新渠道**： - 超胶囊科技已于2025年12月上市，应用于飞电、赤兔等系列产品，未来将持续迭代。 - 公司签约COC后，有望借助冬奥会等赛事提升品牌影响力。 - 新渠道和门店布局将推动全方位品牌升级，带动整体流水增长。 - **未来展望**： - 公司预计保持稳中求进，新产品和新渠道放量将带来增长。 - 2026年全年收入预计同比增长高单位数，净利率为高单位数。 ## 关键信息 - **业绩表现**： - 2026年Q1荣耀系列销售占比中单位数，市场反响优异。 - 龙店仍处于模型测试阶段，预计2026年6月开出正式门店，H2开店有望加速。 - **财务预测**： - 2026-2028年公司净利润预计分别为32.31/36.05/41.56亿元。 - 当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 - **财务指标**： - 毛利率保持在49%-50%之间。 - 营业利润率在10.9%-12.8%之间。 - 净利率在9.9%-11.1%之间。 - 每股收益预计从2026年的1.25元增长至2028年的1.61元。 - **资产负债情况**： - 2026年公司资产总计预计达39,663百万元，流动资产占比约59.9%。 - 负债率维持在26.4%左右，净负债/股东权益为负，显示公司资本结构稳健。 - **投资建议**： - 市场中相关报告“买入”建议占比73%，显示市场对公司未来表现的乐观预期。 - 投资评级评分1.15，对应“买入”建议。 ## 风险提示 - 零售表现不及预期 - 品牌影响力下降 - 行业竞争加剧 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 27,598 | 28,676 | 29,598 | 32,045 | 34,346 | 37,287 | | 主营业务成本 | 14,246 | 14,520 | 15,110 | 16,246 | 17,242 | 18,604 | | 毛利 | 13,352 | 14,156 | 14,489 | 15,800 | 17,105 | 18,683 | | 销售费用 | 9,080 | 9,199 | 9,190 | 10,190 | 10,922 | 11,745 | | 管理费用 | 1,256 | 1,428 | 1,630 | 1,378 | 1,374 | 1,305 | | 研发费用 | 618 | 676 | 0 | 737 | 790 | 858 | | 息税前利润(EBIT) | 3,942 | 3,837 | 4,021 | 3,806 | 4,335 | 5,097 | | 税前利润 | 4,256 | 4,110 | 4,189 | 4,308 | 4,807 | 5,541 | | 净利润 | 3,187 | 3,013 | 2,936 | 3,231 | 3,605 | 4,156 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 5,444 | 7,499 | 16,717 | 15,737 | 14,803 | 14,432 | | 应收款项 | 2,001 | 1,588 | 1,624 | 1,775 | 1,902 | 2,065 | | 存货 | 2,493 | 2,598 | 2,694 | 2,708 | 2,874 | 3,101 | | 流动资产 | 13,653 | 20,528 | 22,950 | 23,759 | 24,965 | 26,843 | | 资产总计 | 34,208 | 35,708 | 37,714 | 39,663 | 42,008 | 44,928 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 1.23 | 1.17 | 1.14 | 1.25 | 1.39 | 1.61 | | 每股净资产 | 9.30 | 10.10 | 10.69 | 11.28 | 11.96 | 12.79 | | 每股经营现金净流 | 1.79 | 2.04 | 0.00 | 1.33 | 1.41 | 1.64 | | 净资产收益率 | 13.06% | 11.54% | 10.63% | 11.08% | 11.66% | 12.57% | | 总资产收益率 | 9.32% | 8.44% | 7.78% | 8.15% | 8.58% | 9.25% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 17 | 30 | 31 | 73 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 4 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 4 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.06 | 1.03 | 1.03 | 1.15 | ## 特别声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能与市场实际情况不一致，国金证券不承担相关责任。 - 报告仅为专业投资者提供，不适用于所有投资者。 - 报告内容可能随时调整，具体以最新发布为准。