20150724-申万宏源-2015年中期策略报告_水泥需求下半年或阶段回暖_关注低估值+转型新型建材_67页_1mb

水泥需求下半年或阶段回暖，关注低估值+转型新型建材

核心内容概述

2015年水泥行业面临需求下滑与盈利压力，但随着政策支持和区域整合，行业供需结构逐步改善，具备估值修复机会。重点推荐低估值龙头企业及受益于区域政策与“一带一路”规划的区域水泥企业。同时，玻璃行业面临价格下降与盈利下滑，但超薄玻璃需求稳定增长，建议关注南玻A等具备进口替代能力的企业。

1. 水泥行业分析

1.1 需求端分析

• 全国水泥需求：2015年1-6月全国水泥累计产量为10.8亿吨，同比下降5.3%，需求增速显著放缓，主要受房地产投资下滑影响。
• 房地产投资：2015年1-6月房地产开发投资同比增长4.6%，增速较2014年下降9.5%；房屋新开工面积同比下降15.8%，但商品房销售面积同比增长3.9%。
• 基建投资：1-6月基建投资增速为19.2%，稳增长政策下有望释放需求。

1.2 供需结构改善

• 新增产能：2015年1-6月新增熟料产能1200万吨，预计全年新增熟料产能0.49亿吨，产能释放持续回落。
• 区域供需：华东、中南地区需求增速相对较高，西北地区虽需求下滑，但受益于“一带一路”政策，未来有望改善。
• 成本与价格：水泥价格持续下降，吨盈利显著下滑。煤炭价格下降30.5%，进一步压低成本。

1.3 行业集中度提升

• 集中度趋势：2014年水泥CR10为36%，未来提升空间较大。通过并购整合和交叉持股，龙头企业进一步巩固市场地位。
• 区域集中度：华东、华南等地区集中度较高，而甘青、两广等地区产能较多，供需压力较大。

1.4 投资策略

• 低估值龙头：建议关注海螺水泥、华新水泥、万年青等低估值龙头企业，具备提价预期。
• 区域机会：京津冀一体化推进，冀东水泥、金隅股份受益于环保政策和区域需求改善。
• “一带一路”受益企业：天山股份、上峰水泥、青松建化、西部建设等，有望分享沿线国家水泥市场增长。

2. 玻璃行业分析

2.1 行业整体表现

• 价格与盈利：2015年1-6月玻璃均价持续下滑，盈利处于底部。新增产能回落，但需求端疲软，盈利提升空间有限。
• 库存与停窑率：行业停窑率维持高位（33.91%），库存达3552万重箱，供需关系仍处于弱平衡状态。

2.2 超薄玻璃前景

• 定义与优势：超薄玻璃厚度在1.5mm以下，性能优于普通玻璃，应用广泛，尤其在电子行业。
• 进口替代：目前超薄玻璃市场由康宁、旭硝子等外企垄断，国内企业如南玻A正逐步突破技术壁垒，预计未来将实现进口替代。
• 需求增长：预计2015年超薄玻璃在平板和笔记本电脑中的应用产值达50.96亿美元，同比增长20.79%。

2.3 重点推荐公司

• 南玻A：技术领先，管理能力突出，超薄玻璃项目成功概率高。预计2015-2017年EPS分别为0.42/0.52/0.64元，具备成长潜力。

3. 关键信息总结

• 水泥需求：2015年全年需求增速预计在2.0%左右，华东、中南地区需求相对稳定，西北受益于“一带一路”。
• 供需改善：新增产能持续回落，供给收缩，边际供需改善。
• 行业集中度：通过并购整合，行业集中度逐步提升，龙头企业发展优势明显。
• 投资机会：低估值龙头及区域受益企业具备估值修复潜力，建议关注海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、天山股份、南玻A等。
• 玻璃行业：价格持续下降，盈利承压，但超薄玻璃需求稳定增长，进口替代趋势明显。
• 政策影响：京津冀一体化、环保治理、一带一路等政策对水泥行业形成利好，对玻璃行业则带来技术突破机会。