建材行业2018年下半年投资策略：水泥继续向好，新型建材侧重龙头-20180610-光大证券-29页-2mb

水泥与新型建材行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

建材行业2018年下半年整体保持稳定回落态势，但整体需求和供给改善共同推动行业盈利向好。水泥行业因供给边际改善和区域差异，盈利显著优于玻璃行业；新型建材行业则因原材料成本上涨和行业竞争加剧，龙头企业优势凸显，中长期价值进一步提升。

主要观点

1. 下游需求稳定回落为常态

• 建材下游需求主要依赖固定资产投资，其中基建和房地产是两大支柱。
• 2012年至今，基建投资作为“稳增长”引擎保持高位，房地产投资自2015年底部反弹，两者共同作用下固定资产投资增速虽略有回落，但总体保持稳定。
• 2018年1-4月，基建投资增速首次低于15%，房地产投资增速小幅提升，但部分细分项目增速持续回落，需警惕持续下行风险。

2. 水泥行业：供给边际改善，基本面向好

• 水泥需求略降，但南部地区表现优于北部地区，呈现“南优北忧”格局。
• 水泥行业盈利能力已达历史最优，受益于供给收缩和价格提升。
• 供给改善主要源于行业自律、错峰生产及环保督察常态化，行业整体产能过剩，但有效供给边际改善。
• 华新水泥、海螺水泥、万年青为优选组合，分别受益于区域高景气、龙头效应和省内集中度优势。

3. 玻璃行业：产品提价能力弱于水泥，盈利改善有限

• 玻璃需求与房地产高度相关，但供给相对刚性，提价能力弱于水泥。
• 玻璃价格自2018年春节后持续下跌，直到5月底才见底，行业盈利受成本端影响较大。
• 药用玻璃因监管趋严，需求稳定增长，行业将加速向中性硼硅玻璃升级，龙头企业将受益。

4. 新型建材行业：龙头企业中长期价值凸显

• 原材料价格上涨对新型建材行业成本端形成压力，但龙头企业通过降本控费、产品升级、渠道扩张等方式增强竞争力。
• 玻纤、药用玻璃、陶瓷纤维、塑管、防水材料等细分行业龙头企业表现突出，其中中国巨石、山东药玻、鲁阳节能为优选组合。

关键信息

水泥行业

• 需求：全国水泥产量同比下降1.9%，但南部地区表现优于北部。
• 供给：错峰生产常态化，环保政策推动产能优化，行业有效供给边际改善。
• 投资建议：华新水泥、海螺水泥、万年青为首选，华润水泥、塔牌集团、上峰水泥可关注。
• 风险提示：基建和房地产投资不及预期、原材料上涨、国际地缘政治风险。

玻璃行业

• 需求：主要依赖房地产，1-4月房地产投资增速10.3%，但竣工面积负增长。
• 供给：玻璃窑炉不易停火，供给刚性较强，导致提价能力弱于水泥。
• 投资建议：旗滨集团、金晶科技可关注。
• 风险提示：产品价格下跌、成本端压力、环保政策不确定性。

新型建材行业

• 原材料成本：纯碱、石油焦等价格上涨，成本端承压。
• 竞争格局：行业竞争加剧，龙头企业通过技术升级、产能扩张提升市场地位。
• 投资建议：中国巨石、山东药玻、鲁阳节能为优选组合。
• 风险提示：行业产能扩张风险、汇率波动、海外市场贸易壁垒。

行业与上证指数对比

行业整体表现优于上证指数，但需关注政策和市场风险。

重点公司分析

华新水泥

• 区域布局：主要覆盖中南、西南地区，受益于华东高景气带动。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.39、1.75、1.96元，目标价15.4元，评级“增持”。

海螺水泥

• 行业地位：行业龙头，华东、中南区域景气度高。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为2.99、4.18、4.70元，目标价37.62元，评级“增持”。

万年青

• 区域表现：江西省水泥需求稳定增长，公司集中度高。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.22、1.40、1.50元，评级“增持”。

中国巨石

• 行业地位：全球玻纤龙头，高端产品占比高。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.61、0.88、1.07元，目标价17.6元，评级“买入”。

鲁阳节能

• 产品结构：陶纤产品结构优化，利润率持续提升。
• 投资亮点：新增岩棉产能，股权激励推动增长。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.61、0.97、1.36元，评级“买入”。

山东药玻

• 行业趋势：受益于药用玻璃升级，产品结构优化。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.87、1.10、1.33元，评级“买入”。

风险分析

1. 基建和房地产投资不达预期：影响下游需求。
2. 原材料上涨超预期：如纯碱、石油焦等，导致成本压力。
3. 国际地缘政治风险：可能影响原材料供应及出口业务。

总结

2018年下半年，建材行业整体保持稳定，水泥行业因供给改善和区域差异表现突出，新型建材行业则因政策和市场环境变化，龙头企业优势凸显。玻璃行业受成本端压力和供给刚性影响，盈利改善有限。建议重点关注水泥和新型建材行业的龙头企业，同时关注政策变化对行业的影响。