核心内容
永辉超市于2018年6月14日公告拟参与湘村股份与闽威实业的定向增发，以进一步强化其在生鲜供应链领域的优势。此次投资包括：
- 湘村股份：出资2.16亿元，以13.5元/股认购1600万股，持股比例约为9.93%。
- 闽威实业：出资6720万元，以4.2元/股认购1600万股，持股比例约为19.69%。
此举措是永辉超市在2018年继3月入股国联水产后，持续布局上游生鲜资源，加速供应链整合与优化。
主要观点
- 强化供应链优势：通过入股两家农产品公司，永辉超市进一步巩固其在生鲜领域的领先地位，增强对上游资源的控制力。
- 云超板块发展：公司以生鲜差异化定位为核心，持续精耕供应链，云超板块已进入盈利与效率提升的上升通道。
- 科技零售转型：在云超板块稳步发展的同时，公司正推动云创板块的发展，借助科技赋能与同业合作，向科技零售转型，以实现二次腾飞。
- 投资建议：公司预计2018年与2019年每股收益分别为0.20元和0.30元，维持买入-A评级，6个月目标价为11元。
关键信息
公司概况
- 永辉超市是超市行业前五龙头之一（Euromonitor数据）。
- 云超板块受益于物流、现金流、规模效应、费用优化及SKU优化，盈利能力显著提升。
股东结构与投资
- 湘村股份：主营湘村黑猪的选育、养殖及销售，产品涵盖生猪、初加工及深加工系列。
- 闽威实业：国内海鲈鱼养殖领域龙头，主营海洋经济鱼类育苗、养殖、加工及销售。
财务数据预测（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
49,231.6 |
58,591.3 |
72,257.7 |
86,104.5 |
101,068.3 |
| 净利润 |
1,242.0 |
1,816.8 |
1,951.7 |
2,875.7 |
4,260.9 |
| 每股收益(元) |
0.13 |
0.19 |
0.20 |
0.30 |
0.45 |
| 每股净资产(元) |
2.01 |
2.09 |
2.04 |
2.08 |
2.15 |
估值与盈利指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率(X) |
63.6 |
43.5 |
40.5 |
27.5 |
18.5 |
| 市净率(X) |
4.1 |
3.9 |
4.0 |
4.0 |
3.8 |
| 净利润率 |
2.5% |
3.1% |
2.7% |
3.3% |
4.2% |
| ROE |
6.3% |
8.3% |
8.3% |
13.5% |
19.3% |
| ROIC |
20.3% |
22.4% |
15.7% |
29.0% |
58.8% |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 门店拓展不及预期
- 创新业务培育不及预期
财务报表预测和估值数据汇总
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
49,231.6 |
58,591.3 |
72,257.7 |
86,104.5 |
101,068.3 |
| 营业成本 |
39,291.9 |
46,382.8 |
57,113.7 |
67,718.6 |
79,024.0 |
| 营业税费 |
219.0 |
209.4 |
319.8 |
373.5 |
424.1 |
| 销售费用 |
7,165.2 |
8,451.6 |
10,484.6 |
12,313.0 |
14,351.7 |
| 管理费用 |
1,288.5 |
1,781.1 |
2,312.2 |
2,324.8 |
2,425.6 |
| 财务费用 |
-74.2 |
-82.8 |
-61.8 |
-55.6 |
-58.7 |
| 营业利润 |
1,497.6 |
1,940.6 |
1,978.9 |
3,353.2 |
5,098.2 |
| 净利润 |
1,242.0 |
1,816.8 |
1,951.7 |
2,875.7 |
4,260.9 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
8,097.5 |
4,607.8 |
6,067.2 |
9,206.0 |
9,267.6 |
| 应收账款 |
1,707.9 |
1,792.1 |
2,101.8 |
2,107.8 |
3,338.7 |
| 存货 |
5,378.5 |
5,582.1 |
7,427.1 |
7,997.7 |
10,002.2 |
| 股东权益 |
19,241.4 |
20,408.0 |
19,617.6 |
19,784.1 |
20,039.4 |
| 负债总额 |
10,196.8 |
12,462.4 |
13,676.1 |
17,472.9 |
18,966.9 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,928.2 |
2,641.0 |
3,029.1 |
5,582.7 |
4,026.2 |
| 投资活动现金流 |
-3,882.9 |
-5,782.1 |
784.9 |
-3.1 |
-405.0 |
| 融资活动现金流 |
5,745.8 |
-631.3 |
-2,354.6 |
-2,440.8 |
-3,559.6 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
16.8% |
19.0% |
23.3% |
19.2% |
17.4% |
| 净利润增长率 |
105.2% |
46.3% |
7.4% |
47.3% |
48.2% |
| 毛利率 |
20.2% |
20.8% |
21.0% |
21.4% |
21.8% |
| 营业利润率 |
3.0% |
3.3% |
2.7% |
3.9% |
5.0% |
| 净利润率 |
2.5% |
3.1% |
2.7% |
3.3% |
4.2% |
| ROE |
6.3% |
8.3% |
8.3% |
13.5% |
19.3% |
| ROIC |
20.3% |
22.4% |
15.7% |
29.0% |
58.8% |
| 资产负债率 |
34.6% |
37.9% |
41.1% |
46.9% |
48.6% |
| 流动比率 |
2.05 |
1.65 |
1.63 |
1.54 |
1.55 |
| 速动比率 |
1.51 |
1.20 |
1.08 |
1.08 |
1.02 |
业绩和估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS(元) |
0.13 |
0.19 |
0.20 |
0.30 |
0.45 |
| BVPS(元) |
2.01 |
2.09 |
2.04 |
2.08 |
2.15 |
| PE(X) |
63.6 |
43.5 |
40.5 |
27.5 |
18.5 |
| PB(X) |
4.1 |
3.9 |
4.0 |
4.0 |
3.8 |
| P/S |
1.6 |
1.3 |
1.1 |
0.9 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
17.6 |
35.8 |
27.0 |
16.5 |
11.4 |
投资评级与风险评级
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
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