20221219-华创证券-风电行业2023年度投资策略_大浪淘沙始见金_乘风入海正当时_22页_1mb

风电行业2023年度投资策略总结

核心内容

估值与复盘

• 板块估值：风电设备板块整体估值处于历史低位，2022年前三季度风电指数下跌24%，PE（TTM）为24倍，位于历史46.7%分位数。
• 板块表现：2022年前三季度风电板块营收同比下降5.8%，归母净利润同比下降4.6%。
• 细分板块：海风环节盈利水平较优，海缆、锚链等环节表现优于整体板块；整机、叶片等环节因价格压力和成本上升，利润有所下降。
• 投资主线：海风板块在2022年表现韧性，尤其是2022年4月至7月，因上海疫情解封，板块出现较大涨幅。

需求分析与展望

• 国内需求：

  • 2022年全年新增装机预计为45GW，其中陆风占比高，海风新增装机仅1.2GW，占比6%。
  • “三北”地区对新增装机贡献显著，2022年1-3季度三北地区新增装机占比分别为70%、76%、78%。
  • 2023年陆风招标有望实现高增长，预计全年招标量为72GW，同比+40%，陆风装机加速。
  • 海风招标和装机有望同步高增，2022-2025年预计新增装机52GW，CAGR达58.7%。
  • 各省“十四五”风电规划总新增装机不低于288.7GW，预计2025年累计装机达570.4GW。

• 国际市场：

  • 海外市场成长可期，2022-2030年海外海风新增装机预计由5.1GW增长至37.6GW，CAGR达28.5%。
  • 欧洲海风市场有望爆发，英国、德国、荷兰、丹麦、波兰、比利时、爱尔兰计划到2030年实现129.7GW海风装机。
  • 中国将逐步取代欧洲成为全球漂浮式海风主要新增市场，2021-2030年漂浮式海风新增装机由59.5MW增长至12.2GW，CAGR达80.7%。

主要观点

• 估值低位：风电板块整体估值处于历史低位，海风投资主线表现出较强的韧性。
• 海风与陆风分化：海风装机增速放缓，陆风因大基地建设与平价政策推动，新增装机有望加速。
• 深远海开发：随着近海资源稀缺，漂浮式技术将成为深远海开发的关键，海缆与桩基等环节受益显著。
• 产业链盈利分化：海风环节盈利水平较高，陆风则面临价格压力，需关注具有超额利润的低估值标的。

关键信息

海风产业链

• 海缆：受益于深远海开发，单GW价值量有望上升，2022-2025年市场空间由75亿元增长至400亿元，CAGR达69%。
• 桩基：随着水深增加，单MW用量提升，2022-2025年市场空间由183亿元增长至237亿元，CAGR达47%。
• 锚链：盈利水平较优，2022年表现优于整体板块。

陆风产业链

• 主机：价格已定，需关注供应链自给能力强的标的。
• 零部件：如叶片、齿轮箱等，因紧缺可能产生超额利润。
• 走量环节：如塔筒、法兰，盈利和估值处于双底部，需跟踪需求变化。
• 新技术/新扩产：铸锻件、轴承等具备增量逻辑，有望产生超额利润。

漂浮式技术

• 漂浮式风机适用于深海，具备较强的适应性。
• 中国将成为漂浮式海风的主要新增市场，占比将由9.2%增长至50.9%。

投资建议

• 关注海风全产业链：海缆、桩基、锚链等环节具备显著成长性。
• 陆风关注超额利润标的：结合估值，寻找具备α逻辑的低估值企业。
• 重点关注：具备技术优势和成本控制能力的公司，如明阳智能、金风科技、中材科技、海力风电、东缆、中天科技等。

风险提示

• 风电装机不及预期
• 产业链降本不及预期
• 新技术开发不及预期
• 大宗商品价格波动

附录：研究团队介绍

• 首席研究员：黄麟，吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券、方正证券、德邦证券。
• 高级分析师：盛炜，墨尔本大学金融硕士，5年从业经验，2年买方经验。
• 高级研究员：苏千叶、何家金、吴含、梁旭、代昌祺，均有丰富的电新研究经验。

附录：机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝等。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁等。

图表说明

• 图表1：电力设备（申万）指数涨跌幅
• 图表2：电力设备（申万）二级指数涨跌幅
• 图表3：申万一级行业估值情况
• 图表4：电力设备二级子行业估值情况
• 图表5：风电行业公司表现概况
• 图表6：2022前三季度风电细分板块营收增速
• 图表7：2022前三季度风电细分板块归母净利润增速
• 图表8：2022前三季度风电细分板块毛利率增速
• 图表9：2022前三季度风电细分板块净利率增速
• 图表10：风电板块累计涨幅（以2021年为基准）
• 图表11：海/陆风板块累计涨幅（以2021年为基准）
• 图表12：风电年度新增并网容量（GW）
• 图表13：风电分季度新增并网容量（万千瓦）
• 图表14：海/陆新增装机（万千瓦）
• 图表15：风电电源工程完成投资额（亿元）
• 图表16：分区域海风新增装机（GW）
• 图表17：2022年至今主要省份风电新增装机同比变化统计（GW）
• 图表18：全国各省“十四五”风电规划整理
• 图表19：陆风历史招标量及预测（GW）
• 图表20：陆风中标价（元/kW）
• 图表21：海风历史招标量及与预测（GW）
• 图表22：海风历史新增装机及预测（GW）
• 图表23：各省市海风装机规划
• 图表24：欧洲国家海风累计装机目标整理（GW）
• 图表25：其他海风新兴开发国家装机规划目标（GW）
• 图表26：全球海风新增装机规模（GW）预测
• 图表27：典型国家海风资源储备量（GW）
• 图表28：欧洲海风项目水深及离岸距离
• 图表29：深远海：从固定式到漂浮式
• 图表30：漂浮式风机主要构造
• 图表31：已投运/在建漂浮式海风项目分布（MW）
• 图表32：全球漂浮式海风装机预测（MW）
• 图表33：市场空间测算主要参数
• 图表34：子环节市场空间测算（亿元）
• 图表35：平价后海缆在成本造价中占比上升
• 图表36：桩基单MW用量随着水深增加而提升（吨）
• 图表37：2022年初至今通过各阶段海风项目规模（GW）
• 图表38：海风待招标项目省份分布（截至22年12月）