医疗器械行业2021年中报总结：大浪淘沙，始见真金-20210902-浙商证券-20页_967kb

医疗器械行业2021年中报总结

核心内容

医疗器械行业在2021年中报期间经历了显著的分化，主要受技术门槛、新冠疫情及集采政策的影响。整体行业表现优于市场，部分板块如制药装备、IVD、高值耗材等表现出较强的盈利能力，而家用医疗和低值耗材板块则相对疲软。行业竞争格局成为投资机会的重要判断依据，技术壁垒高、产品差异化的企业在市场中更具优势。

主要观点

1. 股价复盘：竞争格局为投资核心

• 医疗器械板块整体平均累计超额收益率为 17.8%。
• 制药装备板块表现最为突出，东富龙和楚天科技分别实现 +267% 和 +145% 的超额收益。
• IVD板块中，热景生物因新冠抗原自测产品表现优异，超额收益达 +252%，而安图生物、新产业等因化学发光试剂集采影响，表现较差。
• 高值耗材板块中，佰仁医疗、昊海生科等因心脏瓣膜、眼科产品表现良好，而凯利泰、赛诺医疗等因冠脉支架等产品受集采影响，表现不佳。
• 低值耗材板块受抗疫物资需求变化影响，多数企业业绩下滑。

2. 财务分析：上游装备及下游新品表现优异

• 成长能力：IVD、制药装备、高值耗材在2021Q2实现营收及利润高增长，而低值耗材和家用医疗则出现下滑。
• 盈利能力：疫情红利逐步消退，各板块盈利能力向疫情前回归，但节奏不同。
  • 制药装备板块因周期滞后尚未出现拐点。
  • IVD板块因新品接力回落缓慢。
  • 其他板块盈利能力以回落为主。
• 毛利率：IVD板块在2020Q2突增至 76.6%，低值耗材毛利率在疫情期间跃升至 50%~60%。
• 净利率：制药装备、IVD板块净利率持续上升，而高值、低值耗材及家用医疗净利率有所下降。
• ROE：制药装备板块ROE达到 4.2%，为2018年以来最高水平。
• 费用与投资：
  • 销售费用：IVD板块增长显著，反映其对销售的依赖。
  • 研发费用：整体呈上升趋势，体现企业对创新的重视。
  • 交易性金融资产：IVD、低值耗材板块增长明显，体现抗疫获利。
  • 资本支出：低值耗材板块在疫情后大幅增长，主要因英科医疗、蓝帆医疗等企业加大产能建设。

3. 未来展望及投资建议

• 疫情长期影响：全球抗疫进程或将进入“胶着期”，抗疫相关产品及服务成为常规刚需，但单品难以长期维持高价，疫情红利将逐步消退。
• 集采政策影响：集采政策推动行业格局洗牌，加速国产替代及低端产能出清。
• 投资建议：
  1. 关注竞争格局优秀的上游及制造环节企业，如：菲鹏生物、诺唯赞、东富龙、楚天科技、泰林生物、奕瑞科技、康众医疗。
  2. 寻找细分赛道中具有产品差异化、内卷程度低的特色企业，如：艾德生物、亚辉龙、先健科技、佰仁医疗、健帆生物、南微医学、开立医疗、伟思医疗。
  3. 关注未来行业整合者，如：迈瑞医疗、微创医疗、圣湘生物、蓝帆医疗、康德莱、惠泰医疗。
  4. 关注行业中游服务“卖水人”，如：润达医疗。

关键信息

• 行业评级：看好
• 主要驱动因素：技术壁垒、疫情持续、集采政策
• 财务指标趋势：
  • IVD、制药装备、高值耗材板块经营效率提升
  • 账款周转率上升表明下游需求旺盛，产业链地位提升
  • 低值耗材板块应付账款周转率下降，显示议价能力增强
• 风险提示：
  • 政策变化风险
  • 竞争加剧风险
  • 产品注册研发风险
  • 疫情风险
  • 汇率波动风险
  • 国际贸易摩擦风险

总结

医疗器械行业在疫情与集采双重背景下呈现明显分化。技术壁垒高、产品差异化强的板块及企业表现更优，成为投资主线。未来，随着集采政策的推进，行业将加速整合，国产替代进程加快，创新能力将成为企业发展的核心竞争力。建议投资者关注竞争格局优、产品差异化强、具备发展潜力的企业，同时警惕政策变化及市场竞争带来的风险。