新能源汽车补贴退坡深度分析报告（2019）：补贴退坡，格局生变，大浪淘沙始见金-20190328-光大证券-67页_8mb
报告摘要
新能源汽车2019补贴退坡深度分析报告总结
核心内容
2019年新能源汽车补贴政策的正式出台，标志着补贴退坡的全面实施。此次退坡将对新能源汽车产业链造成显著影响，引发行业洗牌和格局变化。报告从市场需求、盈利测算、产业链应对策略、投资建议及风险分析等多个维度进行了深入分析。
主要观点
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市场结构特征：
- 2018年新能源乘用车销量达105.3万辆，同比增长82%，市场渗透率4.4%。
- 非限购城市销量占比达57.6%，纯电动车型占比超过四分之三，即75.8%。
- 2C消费者占比80.4%，2B消费者占比19.6%。
- A级别和A00级别车型销量占比超过70%，其中A级别以运营为主，A00级别以廉价低速电动车为主。
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需求分类：
- 刚性需求：主要来自限购城市和出租车/网约车市场，EV和PHEV销量占比接近，但EV在运营市场占比超过90%。
- 弹性需求：主要来自非限购城市中的个人消费者，价格敏感且品牌忠诚度低，对价格变化反应明显。
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补贴退坡影响：
- EV和PHEV的补贴退坡幅度分别为4.98万元和2.3万元。
- 补贴退坡对EV市场影响较大，尤其是A00级别车型，而PHEV市场影响相对较小。
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盈利测算：
- 物料层面盈亏平衡：预计微型电动车（带电量约20度）将在2021年实现，而带电量40度以上车型可能需要到2025年或更久。
- 研发层面盈亏平衡：研发成本较高，实现盈亏平衡需要更长时间，与企业的技术投入和规模效应密切相关。
- 生命周期盈亏平衡：运营车辆（如出租车）在高油价和高行驶里程的场景下，有望率先实现全生命周期的盈亏平衡。
关键信息
- 补贴退坡幅度：EV补贴退坡额达4.98万元，PHEV退坡额为2.3万元。
- 价格带变化：补贴退坡导致新能源车价格普遍上升，影响消费者购买意愿。
- 行业影响：
- 行业整体面临价格和销量的双重压力。
- 行业洗牌加速，落后产能提前出清。
- 部分车企面临战略转型，运营出行成为增长亮点。
- 合资品牌逐步进入中国市场，自主品牌窗口期缩短。
- 中游与零部件毛利承压，投资机会分化。
投资建议
整车与零部件
- 整车：建议关注集成化、平台化布局前沿，具备规模效应和费用管控优势的企业，如比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷等。
- 零部件：建议关注新能源汽车核心零部件供应商，如旭升股份、拓普集团、精锻科技、英博尔、保隆科技、德赛西威等。
电池与中游
- 电池：建议关注磷酸铁锂电池，因其性价比在中低端车型中显现；同时关注具备规模优势的龙头企业如宁德时代。
- 材料环节：建议关注具备全球竞争力的材料供应商。
- 充电桩与燃料电池：相关标的也值得关注。
风险分析
- 市场销量下滑风险：补贴退坡可能导致新能源车销量下降。
- 技术路线变更风险：技术路线的不确定性可能影响企业盈利。
- 毛利率下滑风险：成本上升可能导致毛利率下降。
图表目录
- 图1：国内新能源乘用车月度销量与销量同比增速
- 图2：新能源乘用车月销量结构-限购&非限购
- 图3：18年新能源乘用车销量结构-限购&非限购
- 图4：新能源乘用车月销量结构-EV&PHEV
- 图5：18年新能源乘用车销量结构-EV&PHEV
- 图6：新能源乘用车月销量结构-出租租赁&非运营
- 图7：18年新能源乘用车销量结构-出租租赁&非运营
- 图8：新能源乘用车月销量结构-分级别
- 图9：18年新能源乘用车销量结构-分级别
- 图10：新能源乘用车销量市场划分
- 图11：2018年新能源乘用车市场刚性需求的销量结构拆分
- 图12：2018年新能源乘用车市场弹性需求的销量结构拆分
- 图13：18年运营EV车补贴后价格带及中位数
- 图14：18年限购城市非运营EV车补贴后价格带及中位数
- 图15：历年新能源乘用车补贴额
- 图16：18年运营PHEV车补贴后价格带及中位数
- 图17：18年限购城市非运营PHEV车补贴后价格带及中位数
- 图18：18年非限购城市非运营EV车补贴后价格带及中位数
- 图19：18年非限购城市非运营PHEV车补贴后价格带及中位数
- 图20：EV车型与燃油车型价格带
- 图21：纯电动汽车与内燃机成本
- 图22：2018年EV三电物料成本拆分统计
- 图23：EV三电系统成本下降曲线预测
- 图24：物料层面盈亏平衡（假设20度电）
- 图25：物料层面盈亏平衡（假设40度电）
- 图26：整车集团研发经费
- 图27：自主品牌单车均摊研发费用
- 图28：全生命周期购置成本/使用成本差异
- 图29：全生命周期使用成本拆分
- 图30：同级别混动车与燃油车价格差
- 图31：2018年PHEV三电物料成本拆分统计
- 图32：PHEV三电系统成本下降曲线预测
- 图33：混动/纯动退坡目标测算
- 图34：混动/纯动补贴额测算
- 图35：新能源汽车供应链
- 图36：消费者，厂商，经销商，供应商
- 图37：报表披露各企业折旧摊销水平
- 图38：各企业单车折旧摊销趋势图
- 图39：三合一
- 图40：主要整车集团期间费用率统计
- 图41：主要自主品牌单车期间费用额
- 图42：新能源汽车动力系统成本占比
- 图43：三电成本在新能源动力系统的占比
- 图44：行业三元锂电度电成本下降曲线与预测
- 图45：电池成本下降曲线预估
- 图46：2025年电池成本下降构成
- 图47：汽车零部件主要构成
- 图48：不同措施对成本改善效果预测
- 图49：不同措施对成本改善效果预测
- 图50：头部厂家降本措施构成汇总
- 图51：平均厂家降本措施构成汇总
- 图52：剩余补贴目标金额测算（平均）
- 图53：剩余补贴目标金额测算（头部）
- 图54：经销商单车利润情况
- 图55：各主要整车集团汽车板块毛利率
- 图56：各主要整车集团市场份额
- 图57：长城汽车毛利率与市场份额
- 图58：长安汽车毛利率与市场份额
- 图59：补贴退坡对各市场的影响
- 图60：车企技术水平进度图
- 图61：主要降本技术措施
- 图62：江淮汽车2019年布局和网约车
- 图63：北汽新能源2019年合资成立京桔新能源
- 图64：新能源汽车成本构成简介
- 图65：新能源汽车成本构成图
- 图66：电动车辆电机控制系统图
- 图67：新能源汽车电控
- 图68：新能源汽车电控工作原理
- 图69：永磁同步电机
- 图70：交流感应电机
- 图71：2018我国电机控制器成本拆分
- 图72：美国规划2025年电控成本构成
- 图73：博世“三合一”eAxle电驱动系统
- 图74：2016年国内新能源汽车驱动电机销量占比
- 图75：2018年1-10月国内驱动电机装机量份额
- 图76：2018年1-10月国内电机控制器装机量份额
- 图77：比亚迪驱动三合一产品
- 图78：方形电池组成结构
- 图79：新能源汽车动力电池系统构成（以Leaf为例）
- 图80：动力电池材料构成
- 图81：动力电池材料构成
- 图82：圆柱/方形/软包电池分类
- 图83：液冷电池包示意图
- 图84：风冷电池包示意图
- 图85：动力电池生产流程示意图
- 图86：2017-2018年国内动力电池装机量
- 图87：2016-2018年国内动力电池装机量（按技术路线分）
- 图88：2018年国内动力电池装机量（按形状分）
- 图89：2014-2017年CATL动力电池系统价格
- 图90：2015-2017年CATL主营业务成本结构
- 图91：2015-2018H1 CATL动力电池系统毛利率
- 图92：2015-2017年CATL原料采购价格变动
- 图93：2017年以来523三元正极材料价格
- 图94：2017年以来磷酸铁锂正极材料价格
- 图95：2017年以来三元前驱体价格
- 图96：2017年以来湿法隔膜价格
- 图97：2018年以来电解液价格
- 图98：2018年以来中端负极材料价格
- 图99：不同电池体系的成本拆解
表格目录
- 表1：我国施行小客车限购城市
- 表2：刚需EV各级别销量前四车型
- 表3：刚需PHEV各级别销量前四车型
- 表4：弹性需求EV和PHEV各级别销量前四车型
- 表5：同级别典型燃油车价格
- 表6：测算核心假设
- 表8：燃油车与新能源车生命周期使用成本的差额
- 表9：2018市场PHEV供给与均价梳理
- 表10：主机厂单车费用额统计
- 表11：降本结果测算汇总
- 表12：国内主要正向纯电平台对比
- 表13：供应商年降幅度对应物料成本的影响（15万元车型）
- 表14：供应商年降幅度对应物料成本的影响（20万元车型）
- 表15：部分自主品牌在售低价位车型价格与参数
- 表16：部分主要上市公司经销商单车利润与利润情况
- 表17：部分自主品牌在售低价位车型价格与参数
- 表18：主机厂2018年以来网约车/运营车布局
- 表19：2019年新推出合资车型梳理
- 表20：2018年底/2019年部分合资车型上市定价情况
- 表21：不同类型的电机性能比较
- 表22：我国新能源驱动电机及控制器技术规划目标
- 表23：美国新能源驱动电机及控制器技术规划目标
- 表24：我国新能源汽车电机电控市场测算
- 表25：电机电控供应商
- 表26：市场主要“三合一”产品介绍
- 表27：集成化产品优势
- 表28：锂电池的成本及费用构成简介
- 表29：动力电池一般物料构成
- 表30：2018年以来国内动力电池装机量月度数据
- 表31：2016-2018年国内动力电池装机量TOP7
- 表32：动力电池成本/价格预测
- 表33：常见锂离子电池正极材料及性能
投资聚焦
- 新能源汽车销量数据：销量数据是影响股价的重要因素。
- 政府补贴执行力度：补贴政策的执行力度对市场有显著影响。
- 消费者对新品接受程度：消费者对新能源汽车新品的接受程度是推动市场增长的关键。
投资建议
- 整车：建议关注比亚迪、上汽集团等具备集成化、平台化布局和规模效应的企业。
- 零部件：建议关注旭升股份、拓普集团等新能源汽车核心零部件供应商。
- 电池与材料：建议关注宁德时代等具备规模优势的电池企业，以及具备全球竞争力的材料供应商。
- 充电桩与燃料电池：相关标的也值得关注。
风险分析
- 市场销量下滑风险：补贴退坡可能导致新能源汽车销量下降。
- 技术路线变更风险：技术路线的不确定性可能影响企业盈利。
- 毛利率下滑风险：成本上升可能导致毛利率下降。
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