铜铝铅锌月度行情展望：大浪淘沙始见金-20230330-招商期货-64页_3mb

报告摘要

招商期货对2024年4月的铜、铝、铅、锌四品种行情进行了分析，整体认为有色板块将维持中长期向好的趋势，但短期可能面临震荡或调整，市场整体以“慢牛”形式延续。主要逻辑包括海外加息周期进入后期、国内经济温和复苏、库存去化超预期、供需结构变化等。

宏观逻辑：
- 海外加息对市场的影响逐渐显现，但欧美银行业危机后，美联储扩表、降息预期提升，金属价格企稳反弹。
- 国内经济复苏斜率偏低，但政府稳经济决心强，预计复苏将持续更久，驱动更足。
- 东南亚经济数据偏弱，欧洲能源问题未完全解决，全球复苏动能偏弱，但牛市仍存，只是以慢牛形式存在。
供应分析：
- 1月全球铜矿同比增4%，精铜增4.7%。
- 2月废铜进口同比增5%，产量增47%。
- 海外矿山干扰基本结束，TC（加工费）企稳反弹，国内铜矿供应逐步恢复。
需求分析：
- 铜杆开工率恢复强劲，但国网招标交货数据短期偏弱。
- 铜管开工走强，3月空调排产同比增7%，外销同比降6%。
- 新能源汽车短期对铜需求压力较大，地产销售改善但汽车销售压力依然存在。
库存分析：
- 全球显性库存41万吨，去库速度超预期。
- 国内月度去化10.7万吨，出库力度超同期。
估值分析：
- 海外供应扰动结束，TC企稳反弹。
- 进口现货亏损400元，精废差2400元，现货平水。
- 国内小幅升水和back结构表明恢复延续但力度有限。
持仓分析：
- 海外基金净多下行，国内持仓和投机度中性。

宏观逻辑：
- 国内经济温和复苏，海外加息预期下降，金属价格形成支撑。
- 国内稳经济政策持续推进，全球复苏动能偏弱，但有色金属仍具备中长期上涨潜力。
供应分析：
- 2月国内氧化铝产量增18.6%，开工率83.7%。
- 2月全球铝产量增2.7%，国内增4.2%，在产4034万吨。
- 云南地区因降水问题，预计5月汛期可复产，需持续跟踪。
需求分析：
- 加工环节开工恢复缓慢，铝材出口累计同比-15%。
- 固定资产投资完成额累计同比偏弱，但部分行业表现较好。
库存分析：
- 全球显性库存21万吨，中国七地库存16万吨，去库速度超预期。
- 广东、上海仓库入库下滑，出库上升，库存压力缓解。
估值分析：
- 国内平均冶炼盈1200元，进口亏损缩小至100元。
- 海内外升贴水偏低，价格结构转弱。
持仓分析：
- 国内投机热情偏低，海外基金净多仓位下行。

宏观逻辑：
- 避险情绪回落，锌价中短期区间震荡。
- 海外加息预期下降，降息预期提升，对金属形成支撑。
供应分析：
- 2月铅精矿产量增1.87万吨，预计3月环比再增1万吨。
- 原生铅产量预增3万吨，再生铅即将进入检修季，预计趋弱。
需求分析：
- 镀锌厂开工率偏弱，受原料库存压力影响。
- 氧化锌开工稳定偏强，轮胎开工稳定，下游补库意愿增强。
- 房地产竣工端改善，施工端偏疲软，汽车销量同比偏弱。
库存分析：
- 全球显性库存6.7万吨，国内去库速度尚可。
- 镀锌成品原料累库，LME注销仓单占比偏低。
估值分析：
- 矿山利润偏高，国产矿TC下滑。
- 原生利润偏低，再生利润中性。
- 国内外价格结构偏弱，消费淡季下贴水或走阔。
持仓分析：
- 国内投机度偏低，海外基金空头持仓增加。