20180830-上海证券-九州通-600998.SH-业绩符合预期_基层医疗机构_零售药店渠道高速增长_5页_834kb

九州通2018年中报分析总结

核心内容概述

本报告为九州通2018年第二季度的财务与业务分析，由分析师金鑫发布。报告指出公司在医药批发及相关业务方面占据主导地位，同时在基层医疗机构和零售药店渠道表现出强劲增长，尤其在“两票制”政策背景下，公司凭借其规模优势和完善的物流体系，有望持续扩大市场份额。此外，公司B2B电商业务（FBBC）发展迅速，成为未来增长的重要看点。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年实现营业收入424.49亿元，同比增长17.17%。
• 归母净利润为5.37亿元，同比下降32.31%，主要受2017年Q2汉阳地块征收补偿款影响。
• 扣非归母净利润为4.90亿元，同比增长20.54%，显示公司主营业务盈利能力增强。

2. 收入结构

• 医药批发及相关业务占比高达95.94%，为公司主要收入来源。
• 医药零售收入占比2.36%，同比增长18.23%。
• 医疗器械与计生用品业务同比增长66.17%，增速最快，成为公司增长亮点。
• 消费品业务略有下滑，同比下降3.11%。

3. 渠道增长

• 医疗机构销售：收入135.29亿元，同比增长30.57%。其中二级及以上医院销售增长23.01%，二级以下基层医疗机构销售增长46.77%，客户数量增长显著，受益于分级诊疗政策推进。
• 零售药店渠道：收入109.75亿元，同比增长38.66%。其中连锁药店和单体药店均实现快速增长，客户数量及销售额同步提升。
• 非药品渠道：收入18.49亿元，同比增长22.67%，表现稳健。

4. B2B电商与FBBC业务

• 公司B2B电商业务（FBBC）2018H1实现含税销售33.76亿元，同比增长149.23%。
• 作为业内最早开展电商交易业务的企业之一，公司已建立完善的B2B交易系统及供应商APP，并推出O2O门面通1.0，上线150家三方店。
• 随着“营改增”政策实施，零售药店客户向公司集中采购，进一步推动了B2B电商业务增长。

关键信息

财务指标（2018Q2）

• 报告日股价：15.20元
• 12个月A股价格区间：14.9-22.21元
• 总股本：1,877.66百万股
• 无限售A股/总股本：88%
• 流通市值：257.14亿元
• 每股净资产：7.80元
• PBR（市净率）：1.99倍
• DPS（每股分红）：10派1.00元

主要股东（2018Q2）

• 上海弘康实业投资有限公司：持股23.14%
• 楚昌投资集团有限公司：持股14.74%
• 狮龙国际集团(香港)有限公司：持股11.39%

未来展望与投资建议

预测数据（2018-2020）

投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• 理由：公司作为全国性医药商业龙头企业，具备完善的营销网络和物流体系，有望在“两票制”和分级诊疗等政策背景下持续享受行业红利，拓展新增客户并提升原有客户销售额。

风险提示

1. 政策风险：两票制、药品招标降价等政策可能对公司业务产生影响。
2. 市场风险：医疗机构销售不及预期，可能影响整体业绩。
3. 财务风险：应收账款账期延长可能增加坏账风险。

财务比率分析

结论

九州通在医药批发及相关业务上具有显著优势，受益于“两票制”和分级诊疗政策，其基层医疗机构及零售药店渠道表现突出，尤其是FBBC业务快速增长，成为公司未来增长的重要驱动力。尽管2018年上半年归母净利润有所下滑，但扣非净利润增长显著，反映公司主营业务的健康性。未来公司有望通过强化营销网络、优化物流体系及提升电商服务能力，持续受益于行业集中度提升的政策红利，维持良好的增长态势。