20180828-西部证券-九州通-600998.SH-中报点评_业绩符合预期_新医改受益标的_7页_996kb

九州通中报点评总结

核心内容

九州通（600998）发布2018年半年报，业绩表现符合市场预期。上半年实现营收424亿元，同比增长17.17%；归母扣非净利润0.49亿元，同比增长20.54%。整体来看，公司业绩稳健增长，渠道和品类结构持续优化。

主要观点

渠道表现

• 二级以上医院客户：同比增长23%，但增速较前一年略有下降，主要受部分医院客户账期较长及支付拖延影响。
• 二级以下基层医疗机构：同比增长46.77%，表现亮眼，显示出公司在基层市场的强大渗透力。
• 零售渠道：客户同比增长38.66%，略超预期，进一步巩固公司在零售终端的市场份额。

品类表现

• 医疗器械：收入达52亿元，同比增长66%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 消费品：由于事业部调整，收入略有下滑。
• 其他品类：保持稳步增长，显示出公司在多元化业务上的布局成效。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS预测：0.73元 / 0.85元 / 1.14元
• 对应PE：21倍 / 18倍 / 13倍
• 目标价格：21元，维持“买入”评级

增长驱动因素

• 新医改政策：受益于两票制和分级诊疗政策，公司作为行业龙头，有望享受行业集中度提升带来的增长红利。
• 新兴业务拓展：医疗器械、中药材等业务快速增长，为公司提供新的利润增长点。

风险提示

• 政策推进不及预期：若两票制等政策执行力度不足，可能影响公司中高端医院客户拓展。
• 新业务发展不及预期：医疗器械、中药材等新兴业务若增长放缓，将对整体成长性造成影响。
• 外延并购进展不及预期：公司依赖并购拓展区域市场，若进展不达预期，将影响市场覆盖。
• 下游回款风险：随着医院客户数量增加，账期拉长和坏账风险上升。
• 利率上行风险：公司对流动资金需求较大，若利率大幅上行，可能增加财务费用。
• 扩张带来的财务风险：公司规模扩大可能带来资产负债率上升及偿债能力压力。

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：2016-2020年预测分别为61,557百万元、73,943百万元、87,622百万元、105,147百万元、126,176百万元
• 净利润：预测分别为904百万元、1,176百万元、1,412百万元、1,639百万元、2,196百万元
• 毛利率：保持稳定，预测为8.48%至8.49%
• ROE：2016年为8%，2017年为6%，2018E为6%，2020E预计回升至8%

增长率

• 营业收入增长率：2016年24%，2017年20%，2018E 18%，2019E 20%，2020E 20%
• 净利润增长率：2016年28%，2017年30%，2018E 20%，2019E 16%，2020E 34%

财务指标

• 资产负债率：2016年69%，2017年62%，2018E 70%，2019E 75%，2020E 75%
• 流动比率：2016年1.27，2017年1.42，2018E 1.34，2019E 1.28，2020E 1.29
• 速动比率：2016年0.87，2017年1.02，2018E 1.09，2019E 1.05，2020E 1.05

估值信息

• 市盈率（P/E）：2016年32.6倍，2017年24.9倍，2018E 20.7倍，2019E 17.8倍，2020E 13.3倍
• 市净率（P/B）：2016年2.5倍，2017年1.6倍，2018E 1.2倍，2019E 1.2倍，2020E 1.1倍
• 市销率（P/S）：2016年0.5倍，2017年0.4倍，2018E 0.3倍，2019E 0.3倍，2020E 0.2倍

投资评级说明

• 买入：个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20%
• 增持：个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间
• 中性：个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5%
• 卖出：个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5%

联系方式

• 分析师：王艳茹（S0800517050001）
• 联系方式：021-38584240，wangyanru@research.xbmail.com.cn
• 联系人：郭笑越（S0800117080017）

相关研究

• 《九州通：民营商业龙头受益新医改》（2018-03-12）