20180524-东兴证券-玲珑轮胎-601966.SH-深度报告_国产轮胎的破局者_25页_1mb

玲珑轮胎（601966）深度报告总结

核心内容

玲珑轮胎是我国轮胎行业的领军企业，专注于配套市场，特别是在半钢胎配套市场表现突出。公司已成功打入德国大众供应商体系，并与吉利、上汽通用五菱等国内汽车品牌建立了紧密的合作关系，同时在新能源汽车轮胎领域积极布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司还积极拓展海外市场，通过在泰国建厂成功规避美国“双反”税影响，并计划进一步扩展海外生产基地，实现全球生产与销售。

主要观点

• 配套市场优势：玲珑轮胎是国内配套市场的主要参与者，其产品在替换市场也有较强的竞争力。公司通过优先满足配套市场需求，积累了大量优质客户资源，奠定了良好的市场基础。
• 国际化布局：玲珑轮胎是最早进行海外基地建设的本土轮胎企业之一，泰国玲珑成功规避了美国“双反”税影响，实现了更高的净利率。公司未来计划在全球范围布局，目标成为跨国巨头。
• 产能扩张与效益提升：公司预计在2018年和2019年分别实现17%和20%的产能增速，新增产能具备自动化、环保和成本优势，有助于提升产品品质和盈利能力。
• 新能源车用轮胎市场：公司早在几年前就开始布局新能源汽车轮胎，具备较高的技术实力和市场占有率。随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望进一步扩大在该领域的优势。
• 研发与品牌建设：玲珑轮胎高度重视研发，投入大量资源进行新产品、新工艺开发，并积极布局智能化和环保技术。品牌价值在过去7年增长超3倍，成为行业标杆。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.49元、1.70元，对应PE分别为15倍、11倍、10倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 配套市场表现

• 玲珑轮胎在国内配套市场市占率约为10%，为第一梯队企业。
• 公司是唯一一家同时为大众、福特和通用等国际知名汽车厂提供轮胎配套的国内企业。
• 在德国大众供应商体系中取得突破，为大众、斯柯达、奥迪、西亚特等提供轮胎配套，其中在2017年获得性能评价第一、综合评价第二的优异成绩。

2. 国产车配套市场

• 为吉利新帝豪、全新远景、帝豪GL等销量过10万的车型提供配套，成为吉利汽车的“最佳合作奖”得主。
• 与上汽通用五菱互为最大轮胎供应商和客户，为其提供约一半的原装轮胎，贡献收入8亿多元。

3. 海外建厂与国际化

• 泰国玲珑自2013年建设以来，已实现产能释放，对美出口免征“双反”税，净利率高于国内。
• 公司计划在海外新增两个生产基地，其中一个可能设在美国，另一个设在东欧，形成“5+3”全球布局。

4. 新产能建设

• 2018年和2019年新增产能分别为17%和20%，主要集中在半钢胎和全钢胎领域。
• 新增生产基地技术先进、环保性强、成本低，具备显著的后发优势。
• 荆门玲珑项目以智能化生产线为核心，单位能耗显著低于行业标准。

5. 研发与品牌价值

• 公司研发体系为“一核双翼”，涵盖本部研发中心、北京研发中心和北美研发中心。
• 2016年获国家科学技术发明二等奖，展示了其在研发领域的领先地位。
• 品牌价值从2010年的70亿增长至2017年的305亿，年复合增长率达23%。

6. 新能源车轮胎市场

• 国内新能源汽车产量持续增长，玲珑轮胎已为30多款新能源车型提供配套。
• 公司研发的新能源专用轮胎在滚动阻力、续航里程等方面表现优于国际一线品牌。

7. 盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS分别为1.16元、1.49元、1.70元，PE分别为15倍、11倍、10倍。
• 公司盈利能力较强，净资产收益率（ROE）预计从12.62%提升至16.55%。

8. 风险提示

• 原材料和产品价格波动风险
• 新产能建设进度不及预期
• 国际投资贸易壁垒提升

财务指标预测

总结

玲珑轮胎凭借在配套市场和替换市场的双重优势，成功打破行业瓶颈，成为国产轮胎的代表企业。公司通过国际化布局、产能扩张和研发创新，提升了品牌价值和市场竞争力，同时受益于供给侧改革和新能源汽车市场的快速发展，盈利能力和增长潜力持续增强。尽管面临一定的风险，但公司具备良好的发展前景，建议投资者重点关注。