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安井转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对安井转债的投资价值进行了详细分析，涵盖发行安排、主要条款、上市价格预测、正股基本面以及投资建议等方面。安井食品作为国内速冻火锅料行业的龙头企业，凭借其规模效应、渠道优势及全国化布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。转债条款整体中规中矩，但债底保护较弱，需关注市场风险。

主要观点与关键信息

1. 发行安排

• 发行规模：5亿元，其中原股东优先配售2.84亿元（占比56.8%），网上申购2.16亿元（占比43.2%）。
• 申购时间表：
  • T-2（7月10日）：刊登募集说明书、发行公告及网上路演公告。
  • T-1（7月11日）：网上路演，原股东优先配售股权登记日。
  • T（7月12日）：原股东优先配售日，网上申购。
  • T+1（7月13日）：公布中签率及有限配售结果。
  • T+2（7月16日）：公布中签结果，中签缴款日。
  • T+3（7月17日）：确定最终配售结果及包销金额。
  • T+4（7月18日）：发行结果公告，募集资金到账。

2. 转债条款分析

• 转债名称与代码：安井转债（113513.SH）。
• 评级：AA-/AA-（鹏元）。
• 存续期：6年（2018年7月12日至2024年7月12日）。
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
• 转股价格：35.46元/股。
• 转股期：2019年1月18日。
• 债底价值：74.28元，底价溢价率34.62%，债底保护较弱。
• 初始平价：110.8元，基于2018年7月13日安井食品收盘价39.29元/股计算。
• 转股溢价率预测范围：0%至5%，预计上市价格在113元左右。

3. 上市价格预测

• 采用相对价值法进行测算，预测上市价格在106元至120元之间。
• 综合分析后，认为安井转债上市价格约为113元，具有一定的投资吸引力。

4. 正股基本面分析

• 公司定位：安井食品专注于速冻火锅料制品及速冻面米制品，产品种类丰富，覆盖300余种。
• 市场地位：速冻火锅料行业龙头，2017年总产量达24.6万吨，远超竞争对手惠发（8.5万吨）和海欣全（7.8万吨）。
• 盈利能力：营业收入持续增长，2017年总收入达34.84亿元，同比增长16.27%。毛利率稳定可控，2017年归母净利润2.02亿元，同比增长14.11%。
• 成本控制：受益于规模效应，原材料议价能力增强，鱼糜、肉类、大豆分离蛋白等价格下降，支撑毛利率水平。
• 渠道优势：营销网络覆盖全国，拥有5个分公司和40多个联络处，经销商和商超渠道近600个，包括沃尔玛、永辉、大润发等大型商超及呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户。
• 区域布局：以华东地区为核心市场，长期占据50%以上的销售额，公司正加速全国化布局，通过产地直销和工厂全国化布局提升市场反应速度和运输效率。

5. 投资建议

• 投资建议：公司基本面良好，若上市后价格合理，建议投资者积极布局。
• 风险提示：需关注食品安全风险、原材料质量控制风险及原材料价格波动风险。

行业与公司前景

• 安井食品在速冻食品领域具备显著的规模优势和成本控制能力，有助于其在行业价格战中保持竞争力。
• 公司产品定位为“高质中价”，强调性价比，有利于在消费升级趋势中抢占市场。
• 通过“年产15万吨速冻食品生产线建设项目”提升产能，缓解断货问题，进一步扩大市场份额。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅在5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 优于大势：行业指数收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：行业指数收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：行业指数收益落后于市场平均收益。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次获得新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别来自南开大学和北京大学。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性和完整性不作保证。
• 报告内容不构成任何投资收益承诺，不承担因使用本报告引发的损失责任。
• 本公司或其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，不进行披露。
• 本报告为中风险（R3）等级金融产品，适用于具备相应风险承受能力的投资者。

总结

安井转债作为可转债产品，具备一定的投资价值，其发行规模较大，债底保护较弱，但公司基本面稳健，行业地位稳固，具备较强的市场竞争力和成长潜力。投资者可关注其上市价格及市场表现，同时需注意食品安全、原材料价格波动等潜在风险。公司通过扩大产能和优化渠道策略，有望进一步巩固行业龙头地位，推动全国化进程。