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海澜转债投资价值分析总结

核心内容

海澜转债于2018年7月13日进行网上申购，发行规模为30亿元，占海澜之家当前市值的5.41%。其中，面向公众投资者的比例为45.90%，金额约13.5亿元，网上中签率为1.0198%。该可转债条款较为常规，存续期为6年，主体及债项评级为AA+，债底价值为83.24元，初始平价为99.44元，平价溢价率0.57%，转股价值较高。根据相对价值法预测，其上市价格可能在103元左右。

主要观点

• 转债条款稳健：海澜转债的条款设计符合市场常规，具有一定的安全边际。
• 转股价值良好：初始平价接近票面价值，转股价值较高，具备一定的股性。
• 公司基本面稳健：海澜之家在男装行业占据绝对龙头地位，营收与净利润保持稳定增长。
• 投资建议积极：公司长期具备一定的投资价值，但需关注新品牌扩张不及预期的风险。
• 募集资金用途明确：资金将主要用于“产业链信息化升级项目”、“物流园区建设项目”及“爱居兔研发办公大楼建设项目”，有助于优化公司产业布局，提升运营效率。

关键信息

1. 发行安排

• T-2（7月11日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》等文件。
• T-1（7月12日）：网上路演，原股东优先配售股权登记日。
• T（7月13日）：刊登《发行方案提示性公告》，原股东优先配售认购日，网上申购日。
• T+1（7月16日）：公布中签率及优先配售结果。
• T+2（7月17日）：公布中签结果，中签缴款。
• T+3（7月18日）：确定最终配售结果和包销金额。
• T+4（7月19日）：公布发行结果，募集资金划至发行人账户。

2. 转债主要条款

3. 债性与股性指标

4. 募集资金用途

• 6.2亿元：用于“产业链信息化升级项目”，包括门店信息化升级、供应商一体化信息平台建设、TM系统升级。
• 19.5亿元：用于“物流园区建设项目”，提升电商物流处理能力，支持爱居兔业务增长。
• 4.3亿元：用于“爱居兔研发办公大楼建设项目”，支撑品牌日常运营和研发设计。

5. 公司财务与经营分析

• 营收增长稳定：2016年和2017年营收增速稳定在7.2%，2018年一季度增速提升至12.16%。
• 品牌结构：公司拥有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”三大品牌，其中“海澜之家”占主营业务收入80%以上，“爱居兔”增长迅速，2016年和2017年分别增长67.16%和75.46%。
• 产品结构：主要产品包括西装、茄克、针织衫、衬衫、T恤、裤子、羽绒服七大系列。
• 盈利能力强：2017年ROE达31.37%，处于行业领先水平；市盈率16.01倍，仅高于红豆股份。
• 运营能力突出：营业周期较行业平均短，存货周转天数减少，应收账款周转率较高。

6. 行业背景与前景

• 行业发展趋势：服装行业为国民经济基础消费产业，近年来人均衣着消费增长显著，未来仍有增长空间。
• 线上销售快速增长：线上销售收入占比提升，成为公司营收增长的重要来源，公司通过加盟店经营权提升客户体验。
• 男装行业龙头地位：海澜之家在男装行业营收与净利润均领先，与雅戈尔差距显著，盈利能力全行业领先。

7. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司基本面较好，长期具备一定的投资价值。
• 风险提示：新品牌扩张不及预期可能影响公司增长潜力。

结论

海澜转债具有较好的债性和股性，公司基本面稳健，行业地位突出，未来增长潜力较大。尽管存在新品牌扩张风险，但整体来看，该转债具备一定的投资吸引力，上市价格预计在103元左右，具备中等投资价值。