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用友网络2020年业绩总结及云业务战略分析

核心内容

2020年，用友网络实现营业收入85.2亿元，同比增长0.2%；归母净利润9.9亿元，同比下降16.4%；扣非净利润9亿元，同比增长33.5%。整体业绩短期承压，但云业务实现了逆势增长，成为公司战略加速的重要引擎。

主要观点

业绩表现

• 收入端：受新冠疫情阶段性影响，公司前三季度营收均同比下滑，第四季度同比增长11.6%，全年营收增速放缓。
• 利润端：归母净利润同比下降16.4%，毛利率下降4.4个百分点，净利率下降3.2个百分点，主要受传统软件业务收入下降及投资收益减少影响。
• 费用端：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，显示公司在成本控制方面有所成效。

云业务发展

• 整体增长：云服务业务收入达34.2亿元，同比增长73.7%，成为公司增长的主要动力。
• 云预收款：完成云预收款10.9亿元，较年初增长83.9%，显示市场对云服务的持续需求。
• 付费客户数：云服务累计付费客户数达60.2万家，同比增长17.5%。

分业务增长情况

• 大中型企业：云服务业务收入27.2亿元，同比增长67.9%，公司发布YonBIP202009首发版、YonSuite202009版及多项新产品，推动云业务发展。
• 小微企业：云服务业务收入2.4亿元，同比增长65.2%，T+Cloud云主机版发布，丰富部署模式。
• 政府及其他公共组织：云服务业务收入4.6亿元，同比增长127.2%，公司在财政、民生、社保及信创等领域持续投入。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为0.33元、0.39元、0.52元，未来三年归母净利润复合增长率19%。
• 估值：给予传统软件业务2021年30倍PE，基于云业务19倍PS，对应目标价格43.47元，上调至“买入”评级。

可比公司估值

• 平均PS（TTM）：33倍
• 2021年平均PE（剔除金蝶国际）：101倍

财务预测

关键假设

1. 传统软件业务：预计收入占比逐年下降，受国内经济影响及云转型加速。
2. 云业务：预计收入占比逐年上升，有望在2023年达到70%以上，主要得益于产品创新与生态布局。
3. 金融及其他业务：受P2P理财监管影响，收入略有波动，但支付业务增长较快，预计收入占比变化不大。

风险提示

• 云业务发展不及预期
• 金融政策风险
• 企业云服务行业竞争加剧

财务分析指标

投资评级

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下