20231118-财通证券-固收定期报告_财政存款高增_信贷撬动待开启_16页_582kb

报告摘要

债市与流动性分析总结

核心内容概述

本周国内债市延续调整，收益率下探乏力，市场情绪谨慎。人民币汇率压力边际缓解，经济处于“宽货币-宽信用”传导阶段。财政存款高增对流动性形成压制，但随着财政存款逐步释放，未来三个月流动性有望改善，预计2024年1-2月或迎来贷款见底回升期。同时，央行通过MLF和逆回购操作维持流动性，但资金成本偏高，对利率上行形成支撑。

主要观点

债市表现：
- 国内债市延续调整，收益率下探乏力，10年期国债和国开债活跃券周均值均有所上升。
- 债市曲线仍保持平坦，短端表现偏优，但市场对PSL传言存在担忧。
- 美债利率延续下行，长端下行斜率较大，10y-2y、10y-3m利差走阔。
财政存款影响：
- 财政存款于10月达到历年新高，推动银行间流动性偏紧。
- 财政存款高增对企业和居民贷款的撬动作用通常在3个月后显现。
- 2023年10月财政存款增长显著高于历史季节性水平，未来3个月将逐步释放，12月为放量高峰期。
流动性状况：
- 资金面整体趋紧，R001、R007、DR001、DR007均有所上行。
- 央行通过MLF和逆回购操作维持流动性，但资金成本偏高，对利率上行形成支撑。
- 下周逆回购到期规模较大，可能加剧资金面压力。
票据市场表现：
- 票据利率震荡上行，大行持续进场，后买盘情绪好转。
- 10月社融和贷款数据对票据融资和政府融资依赖度较高，贷款投放意愿仍不强。
同业存单市场：
- 同业存单净融资额由负转正，加权利率小幅回升。
- 6M和1M存单发行量增加，长钱仍缺，存单利率震荡下行。
- 1YMLF与存单利率利差收窄，1Y中票与存单利差走阔，反映市场对长端利率的预期有所变化。
债市杠杆率：
- 银行间债市杠杆率上行，交易所债市杠杆率下行，质押式回购成交量减少。
- 债市配置压力分化，利率债配置压力上升，信用债配置压力下降，整体维持均衡。

关键信息

财政存款与贷款关系：财政存款高增对贷款的撬动作用通常在3个月后显现，预计2024年1-2月将迎来贷款见底回升期。
流动性变化：10月财政存款增长显著，导致银行间流动性偏紧，但随着财政存款释放，流动性将逐步改善。
公开市场操作：本周央行逆回购投放17610亿元、MLF投放14500亿元，净投放达11110亿元，下周逆回购到期规模为17610亿元，可能加剧资金面压力。
存单市场动态：同业存单净融资额由负转正，加权利率小幅回升，1Y存单发行量增加，但长钱仍缺。
利率利差变化：1YMLF与存单收益率利差收窄，1Y-3M存单收益率利差收窄，1Y中票与存单收益率利差走阔。