20180604-东吴证券-宏观专题报告_财政存款_波动特征_决定因素和流动性影响_16页_754kb

财政存款：波动特征、决定因素和流动性影响总结

核心内容概览

财政存款是财政部门代表政府存放在金融机构的资金，主要包括国库存款和其他财政存款。其变化与财政收支、货币政策密切相关，对流动性具有显著影响。

主要观点与关键信息

财政存款的定义与构成

• 财政性存款：指财政部门存放在金融机构的财政资金，包括国库存款和其他财政存款。
• 国库存款：指财政部门存放在国库（包括代理库）的预算资金，分为财政存款和财政过渡存款。
• 其他财政存款：包括划缴财政存款、待结算财政款项、财政专用基金存款、财政预算外存款、国库定期存款等。
• 财政存款的统计口径：由于我国财政国库管理制度的不统一，财政存款的统计口径存在分歧。主要通过货币当局资产负债表和金融机构人民币信贷收支表进行观察。

财政存款的变动因素

• 收入端：包括税收收入（如增值税、消费税、企业所得税、个人所得税等）、政府性基金收入（主要为土地出让金）、其他非税收入和融资。
• 支出端：财政支出受财政政策和季节性影响，通常在每季初（1、4、7、10月）增加，季末（3、6、9、12月）减少，形成倒U形变化趋势。
• 财政存款变化公式：理论上，财政存款变化 = 税收收入 + 政府性基金收入 + 净融资 - 财政支出（含一般公共预算和政府性基金预算）。

财政存款的季节性特征

• 每年季初财政存款大幅增长，季末大幅下滑。
• 1、4、7、10月为财政存款增长高峰，3、6、9、12月为下滑高峰，尤其是四季度下滑幅度最大。
• 近三年财政存款波动幅度显著扩大，季节性特征更加明显。

财政存款对流动性的双重影响

• 对储备货币的影响：财政存款与储备货币呈反向变动关系。公式为：
  $\Delta$ 储备货币 = $\Delta$ 外汇占款 + $\Delta$ 对其他存款型公司债权 - $\Delta$ 政府存款 + $\Delta$ 其他杂项。
• 对M2的影响：财政存款与M2呈反向变动关系。公式为：
  $\Delta$ M2 = $\Delta$ 各项贷款 + $\Delta$ 外汇占款 - $\Delta$ 财政存款 + $\Delta$ 其他杂项。

财政政策与货币政策的互动

• 财政存款变化是财政政策和货币政策交汇的体现，受两者共同影响。
• 2018年前四个月财政支出完成进度达31.31%，高于去年同期近2个百分点。
• 若央行流动性投放政策不变，后续流动性冲击有望缓和，但需关注边际扰动。

风险提示

1. 财政收入或支出增速不及预期，导致财政存款波动超季节性。
2. 金融监管力度加大，可能进一步抑制M2增速。

图表与数据说明

• 图1：财政存款与货币市场利率存在负相关性。
• 图2：财政存款分布情况。
• 图3：央行政府存款与金融机构财政性存款变动趋势高度一致。
• 图4：非税收入在季末冲高，政府性基金收入年底确认。
• 图5：财政收支进度提前。
• 图6：财政性存款主要由一般公共预算收支差额决定。
• 图7：货币当局政府存款季节性变动。
• 图8：金融机构财政性存款季节性波动。
• 图9：储备货币变化与财政存款变化呈反向关系。
• 图10：财政性存款变动与M2变动呈反向关系。
• 图11：2018年初财政开支进度快于去年。

结构性特征

• 机关团体存款：不受财政因素影响，绝对值较大，且与一般存款一样缴纳准备金，对流动性影响较小。
• 国库定存：是央行政府存款与金融机构财政性存款差值的主要来源，主要用于提高国库资金收益，中央国库定存余额较大，地方国库定存无统一统计口径。

总结

财政存款的变动受到财政收支结构和季节性因素的显著影响，其变化与储备货币、M2呈反向关系，是影响市场流动性的关键因素之一。近年来，财政存款的季节性特征更加明显，且对流动性的影响逐步增强。2018年财政支出进度加快，预计流动性冲击将有所缓解，但仍需警惕边际扰动。财政存款问题在政策调控中日益重要，需密切关注其变化对市场流动性的影响。