宏观专题报告：财政存款，波动特征、决定因素和流动性影响-20180604-东吴证券-16页

报告摘要

财政存款：波动特征、决定因素和流动性影响

核心内容概述

财政存款是财政部门代表政府存放在金融机构的资金，主要由国库存款和其他财政存款构成。其变化受财政收支、税收、政府性基金收入、融资等多因素影响，呈现出显著的季节性波动特征，并对货币政策和流动性产生重要影响。

主要观点

财政存款的定义与构成
财政性存款是财政部门存放在金融机构的财政资金，包括国库存款和其他财政存款。国库存款分为财政存款和财政过渡存款，其余为机关团体存款、财政预算外存款等。
财政存款的决定因素
财政存款的变化主要由财政收支差额决定，尤其是一般公共预算收支差额。税收收入、政府性基金收入、非税收入等在收入端影响显著，而财政支出则在支出端起到关键作用。其中，税收收入的季节性波动尤为明显，通常在1、4、7、10月集中上缴，导致财政存款增加；在3、6、9、12月减少，呈现倒U形走势。
财政存款的季节性特征
财政存款在每年的季初大幅增长，季末下滑。年内变化走势呈倒U形，四季度下滑幅度最大。近年来财政收支进度明显提前，财政存款的季节性波动幅度也有所加大。
财政存款对流动性的双重影响
财政存款对流动性的影响体现在两个方面：一是对储备货币的反向影响，二是对M2的反向影响。储备货币的变化公式为：
$$
\Delta \text{储备货币} = \Delta \text{外汇占款} + \Delta \text{对其他存款型公司债权} - \Delta \text{政府存款} + \Delta \text{其他杂项}
$$
M2的变化公式为：
$$
\Delta M2 = \Delta \text{各项贷款} + \Delta \text{外汇占款} - \Delta \text{财政存款} + \Delta \text{其他杂项}
$$
两者均与财政存款呈反向变动关系。
财政与货币政策的相互作用
财政存款的变化既是财政政策的结果，也受到货币政策的调节。央行通过公开市场操作、流动性投放等手段应对财政存款带来的流动性冲击。2018年前四个月财政支出进度较快，预计后续流动性冲击有望缓和，但仍需关注边际扰动。

关键信息

财政存款的统计口径
财政存款的变化主要通过央行资产负债表和金融机构信贷收支表观察。其中，央行政府存款与金融机构财政性存款的差值主要来自国库定期存款。
税收收入的季节性影响
税收收入（尤其是企业所得税、增值税、消费税、个人所得税）在1、4、7、10月集中上缴，造成流动性冲击。政府性基金收入由于年底确认，季节性不明显。
财政支出的季节性特征
财政支出在季末集中释放，尤其是12月，形成流动性高峰。近年来，财政收支进度提前，对货币政策的扰动有所减弱。
财政存款与M2的反向关系
财政存款增加时，M2增速下降；财政存款减少时，M2增速上升。两者季节性特征相反。
国库定存的作用
国库定存是央行投放货币的重要工具之一，主要用于提高国库资金使用效率。中央国库定存余额较小，地方国库定存则占据主体部分。
流动性管理的考量
央行在公开市场操作中常提及财政存款变化，说明其对流动性管理的重要性。财政存款波动超出预期可能对市场流动性产生较大扰动。