银行行业流动性系列报告之一_2018年财政存款怎么看__27页_2mb

银行业流动性分析报告：2018年财政存款变化预测

核心内容

本报告探讨了财政存款对银行体系流动性的影响，以及其在货币政策中的作用。核心观点如下：

• 银行体系的流动性与财政存款密切相关，财政存款的变化直接影响基础货币的投放。
• 我国基础货币变化主要受外汇占款、央行公开市场操作和财政存款三方面影响，其中财政存款在年内周期性波动中占据主导地位。
• 2018年财政存款整体呈减少趋势，预计减少0.79万亿元，对基础货币产生正面影响，带动银行间流动性相对宽松。

主要观点

• 财政存款是商业银行的重要负债科目：截至2018年1月底，我国政府存款总余额为32.0万亿元，其中财政存款约3.8万亿元，占央行总负债的10.7%。财政存款减少会直接增加基础货币投放。
• 财政存款呈现明显的周期性波动：财政存款的增加主要集中在1、4、5、7、10月，减少则集中在3、9、12月，这种周期性特征主要由公共财政支出和税收周期决定。
• 财政存款变化与财政收支和政府债券净融资高度相关：通过公式 $\Delta$ 财政存款 = 公共财政净收入 + 政府基金净收入 + 国债净筹资 + 地方债净筹资，可以较为准确地预测财政存款的变化。
• 地方政府债务置换对财政存款产生干扰：2015年以来，地方政府债务置换导致财政存款实际值较理论值系统性减少，影响了财政存款的预测准确性。
• 财政存款减少会带来流动性宽裕：由于财政支出通常发生在季末，其对基础货币的释放会在下月初体现，因此季初流动性通常较宽松，而季末相对紧张。

关键信息

1. 财政存款的构成

• 存放在央行的政府存款：属于央行负债，对基础货币有直接影响。
• 存放在商业银行的财政性存款：包括机关团体存款、中央财政存款、地方财政存款、财政预算外存款和国库定期存款。
• 国库定期存款：主要为地方国库定存，占比逐年上升，对货币政策扰动增强。

2. 财政存款周期性特征

• 增加月：1、4、5、7、10月
• 减少月：3、9、12月
• 周期性原因：由税收和财政支出的周期性叠加决定，税收大月（1、4、5、7、10月）与财政支出大月（6、9、12月）形成规律性变化。

3. 财政存款变化预测

• 2018年财政存款减少0.79万亿元：预计全年财政存款减少，对基础货币形成正面影响，带动银行间流动性相对宽松。
• 季度流动性趋势：二季度财政存款净增加较多，预计流动性较紧；三季度和四季度流动性相对宽松。
• 月度流动性变化：财政存款减少带来的流动性宽裕会在下月初显现，因此季初月流动性较宽松，季末月流动性较紧张。
• 利率债供给压力：6、7、11月由于国债和地方债净筹资较多，可能面临较大的利率债供给压力。

4. 财政收支与赤字预测

• 2018年公共财政收支差额：预计为3.17万亿元，即实际赤字额。
• 税收收入：预计全年为15.74万亿元，同比增长9%。
• 非税收入：预计全年为2.74万亿元，同比下降3%。
• 公共财政支出：预计全年为21.65万亿元，同比增长6.45%。
• 国债净筹资：预计全年为1.55万亿元，其中6、7、9、11月为集中发行月份。
• 地方债净筹资：预计全年为0.83万亿元，集中在6、7、11月。

5. 流动性影响分析

• 财政存款减少：会增加基础货币投放，对银行间市场流动性形成支撑。
• 央行政策操作：央行已将财政存款变化纳入政策操作考虑，公开市场操作与财政存款变动紧密相关。
• 财政与货币政策协同：财政存款作为货币政策与财政政策的交集点，其变化对银行体系资产负债结构和信用扩张有重要影响。

风险提示

1. 财政收支波动：宏观经济变化可能导致财政收支波动，影响预测准确性。
2. 财政执行力度超预期：若财政支出或赤字执行力度超出预期，可能影响财政存款变化。
3. 地方政府债务置换：债务置换和专项债发行可能对财政存款造成扰动。
4. 金融监管变化：监管政策变化可能对银行经营和市场流动性产生冲击。
5. 汇率波动：若汇率出现大幅波动，央行可能调整政策重心，对流动性产生意外影响。

图表索引

• 图1：商业银行是现代信用货币的主要提供者
• 图2：外汇占款对基础货币增长贡献大幅下滑，央行公开市场操作对基础货币主动影响力度加大
• 图3：基础货币月度波动受财政存款变化主导，并呈现出年内周期性特征
• 图4：财政存款分布（2018年1月）
• 图5：地方国库定存对货币政策的影响在加大
• 图6：央行公开市场操作会重视财政存款变动的影响
• 图7：财政存款呈现周期性波动上升趋势
• 图8：财政存款年内周期性波动性明显
• 图9：财政存款变化与“财政收支+政府债券净融资”呈现较高相关性
• 图10：2013年以来，月度财政存款变化与“财政收支+政府债券净融资”误差扩大
• 图11：2015年以来，财政存款变化理论误差源于地方政府债务置换
• 图12：公共财政净收入变化规律与财政存款最为匹配
• 图13：公共财政净收入表现为1、4、6、7、10为净支出月，3、9、11、12为净收入月
• 图14：政府基金净收入对财政存款影响较小
• 图15：国债净筹资月度分布较均衡，基本呈现财政存款净增加影响
• 图16：地方债净筹资相对集中在年中
• 图17：1、4、5、7、10月是税收大月，2、3、8、9、11、12月为税收小月
• 图18：2、4月为非税收入小月，6、12月为非税收入大月
• 图19：1、2、4月为公共财政支出小月，6、9、12月为公共财政支出大月
• 图20：近年公共财政支出明显前移
• 图21：12月份公共财政支出占比大幅下降
• 图22：税收增速与名义GDP增速高度相关，但弹性更大

表格索引

• 表1：央行资产负债表，2018年1月，政府存款3.8万亿，占央行总资产10.7%
• 表2：中国预算财政和准财政项目一览
• 表3：1、4、5、7、10月为财政存款增加月，3、9、12月为财政存款减少月
• 表4：财政存款四项影响因素年度分布
• 表5：财政净收入周期性规律源于财政支出、税收和非税收入周期性规律的叠加
• 表6：近年实际执行赤字力度要大于财政预算
• 表7：近三年执行实际赤字额比预算实际赤字额平均高5000亿
• 表8：近年实际执行赤字力度要大于财政预算
• 表9：2018年财政收支月度分布预测
• 表10：通过近三年月度分布预测2018年国债净筹资分布
• 表11：通过近三年月度分布预测2018年地方债净筹资分布
• 表12：2018年财政存款月度分布预测