20231129-国盛证券-固定收益点评_高增的财政存款何时能够回落__8页_516kb

财政存款变化与流动性展望

核心观点：
10月政府存款环比激增17万亿元，主因特殊再融资债密集发行，持续冲击资金面，推高短端利率并导致债市期限结构平坦化。财政存款回落可能推迟至明年一季度，高增的财政存款、城投债务置换滞后及即将增发国债，构成资金面压力源。建议采取哑铃型策略，重点配置短端票据和中长端利率。

关键发现

1. 财政存款激增背景

   • 特殊再融资债（10-11月累计超13万亿）发行节奏快，但拨付至城投偿还债务存在时间差，资金流动性未快速释放。
   • 2024年Q1城投债集中到期偿还将增加损耗压力，特殊再融资债释放或延迟。

2. 资金面持续紧绷

   • 资金短端（如1Y同业存单）利率与长端利差收窄，反映期限结构平坦化趋势。
   • 存款利率下调为贷款成本下行创造空间，但银行优质资产匮乏仍制约贷款空间。

3. 财政存款回落时间判断

   • 明年1月财政资金集中拨付前，或是存款回落窗口期；12月增发国债预增财政存款约5000亿，进一步对冲宽松预期。

4. 配置建议

   • 短端：3M存单票息增厚优势显著（利率升至26%）。
   • 中长端：哑铃型操作贯穿全年，长端利率延续平稳；信用债兼顾收益与下沉空间。

风险提示

流动性收紧或传导至资产端，建议关注央行货币政策转向与地方化债节奏。