银行行业流动性系列报告之一：2018年财政存款怎么看？20180328-广发证券-26页-2mb

银行业流动性分析报告总结

核心内容概述

本报告为《流动性系列报告之一》，聚焦于2018年财政存款的变化及其对银行间市场流动性的影响。报告分析了财政存款在商业银行资产负债结构中的重要性，以及其周期性波动的特征，最终预测2018年财政存款减少0.79万亿元，并据此判断全年流动性趋势。

主要观点

• 财政存款是商业银行重要负债科目，其变化直接影响基础货币投放。
• 财政存款周期性明显，主要由公共财政支出、税收和非税收入的周期性决定。
• 财政存款变化对货币政策有重要影响，近年来财政存款主导年内波动，而央行已将其纳入政策操作考量。
• 2018年财政存款预计减少0.79万亿，将对银行间流动性产生正面影响。
• 全年流动性略宽松，但二季度偏紧，6、7、11月因利率债供给压力较大，流动性可能趋紧。
• 财政存款变化受地方政府债务置换和专项债影响较大，导致预测误差。

关键信息

财政存款结构与影响

• 财政存款是央行负债端的重要组成部分，占央行总负债约10.7%。
• 地方国库定存占比逐年上升，从2015年的3.1%升至2018年1月的18.7%。
• 财政存款变化主要由财政净收支和政府债券净融资决定。

财政存款周期性特征

• 典型财政存款增加月：1月、4月、5月、7月、10月。
• 典型财政存款减少月：3月、9月、12月。
• 季初增加，季末减少，与财政支出和税收周期性有关。

财政存款变化预测

• 2018年财政存款减少0.79万亿，主要受公共财政赤字扩大、国债和地方债净筹资影响。
• 2018年公共财政净支出3.17万亿，由税收收入15.74万亿、非税收入2.74万亿与公共财政支出21.65万亿构成。
• 国债净筹资预计为1.55万亿，地方债净筹资为0.83万亿。

流动性预判

• 全年流动性略宽松，银行体系超储率可能回升。
• 二季度流动性偏紧，6、7、11月因利率债供给压力大，流动性可能趋紧。
• 季初月流动性宽裕，因财政存款减少效应滞后至下月。

风险提示

1. 宏观经济波动可能影响财政收支预测。
2. 财政执行力度超预期可能改变财政存款变化趋势。
3. 地方政府债务置换和专项债对财政存款预测产生干扰。
4. 金融监管加强可能对银行经营和市场流动性造成冲击。
5. 汇率波动可能转移央行关注重点，影响银行间流动性。

财政存款影响因素分析

财政存款变化与预测

2018年财政收支预测

2018年国债净筹资预测

2018年地方债净筹资预测

财政存款变化与流动性关系

• 财政存款减少会增加基础货币投放，从而改善流动性。
• 财政存款增加会减少基础货币投放，紧缩流动性。
• 财政存款变化周期与财政支出和税收周期密切相关，季初增加，季末减少。

图表索引（摘要）

• 图1：商业银行是现代信用货币的主要提供者。
• 图2：外汇占款对基础货币增长贡献大幅下滑，央行公开市场操作对基础货币主动影响加大。
• 图3：基础货币月度波动受财政存款变化主导，并呈现出年内周期性特征。
• 图4：财政存款分布（2018年1月）。
• 图5：地方国库定存对货币政策的影响在加大。
• 图6：央行公开市场操作会重视财政存款变动的影响。
• 图7：财政存款呈现周期性波动上升趋势。
• 图8：财政存款年内周期性波动性明显。
• 图9：财政存款变化与“财政收支+政府债券净融资”呈现较高相关性。
• 图10：2013年以来，月度财政存款变化与“财政收支+政府债券净融资”误差扩大。
• 图11：2015年以来，财政存款变化理论误差源于地方政府债务置换。
• 图12：公共财政净收入变化规律与财政存款最为匹配。
• 图13：公共财政净收入表现为1、4、6、7、10为净支出月，3、9、11、12为净收入月。
• 图14：政府基金净收入对财政存款影响较小。
• 图15：国债净筹资月度分布较均衡，基本呈现财政存款净增加影响。
• 图16：地方债净筹资相对集中在年中。
• 图17：1、4、5、7、10月是税收大月，2、3、8、9、11、12月为税收小月。
• 图18：2、4月为非税收入小月，6、12月为非税收入大月。
• 图19：1、2、4月为公共财政支出小月，6、9、12月为公共财政支出大月。
• 图20：近年公共财政支出明显前移。
• 图21：12月份公共财政支出占比大幅下降。
• 图22：税收增速与名义GDP增速高度相关，但弹性更大。

相关研究

结语

财政存款作为货币政策与财政政策的交集点，其变化对银行体系流动性具有重要影响。2018年财政存款减少0.79万亿，预计全年流动性较2017年略宽松，但二季度流动性偏紧，6、7、11月利率债供给压力较大。报告提醒投资者关注财政收支执行、地方政府债务置换和金融监管变化对流动性的影响。