20180328-广发证券-银行行业流动性系列报告之一_2018年财政存款怎么看___29页_2mb

银行业流动性分析报告总结：2018年财政存款与银行间流动性

核心内容

本报告是流动性系列报告的首篇，聚焦于2018年财政存款的周期性变化及对银行间流动性的潜在影响。报告指出，财政存款作为商业银行的重要负债科目，对基础货币和货币政策具有显著影响。2018年财政存款预计减少0.79万亿元，从而对银行间流动性产生正面影响，全年流动性相对宽松，但二季度流动性偏紧，6、7、11月因利率债供给压力较大，流动性可能出现阶段性紧张。

主要观点

• 财政存款的重要性：财政存款是央行负债的重要组成部分，其变化直接影响基础货币投放，是货币政策调控的关键因素之一。
• 财政存款的周期性特征：财政存款呈现明显的季节性波动，通常在季初增加，季末减少，主要受公共财政支出影响。
• 财政存款变化的驱动因素：财政存款的变化主要由公共财政收支和政府债券净融资决定，其中公共财政净收入对财政存款影响最大。
• 财政存款的预测依据：通过分析税收、非税收入和财政支出的月度分布，预测2018年财政存款变化，并考虑地方政府债务置换对预测的干扰。

关键信息

财政存款的基本情况

• 截至2018年1月底，我国政府存款总余额为32.0万亿元，占存款类金融机构所有存款余额的18.3%。
• 存放央行的财政存款约为3.8万亿元，占央行总负债的10.7%。
• 财政存款减少将直接增加基础货币的投放。

财政存款的周期性特征

• 典型增加月：1、4、5、7、10月份。
• 典型减少月：3、9、12月份。
• 公共财政支出前移：近年来财政支出分布趋于均衡，第一季度支出占比上升，第四季度下降。

财政存款变化预测

• 2018年财政净支出：3.17万亿元。
• 国债净筹资：预计1.55万亿元，主要集中在6、7、11月份。
• 地方债净筹资：预计0.83万亿元，主要集中在年中。

银行间流动性预判

• 全年趋势：银行间流动性较2017年略宽松。
• 季度趋势：二季度财政存款累计净增加较多，流动性相对较紧。
• 月度趋势：财政存款净减少带来的流动性宽裕通常出现在下个月初。
• 利率债供给压力：6、7、11月利率债供给压力较大，可能影响流动性。

其他影响因素

• 地方政府债务置换：对财政存款变化产生显著干扰，导致预测误差。
• PSL投放：促进银行体系扩张，属于财政与货币协同的政策工具。

风险提示

1. 财政收支受宏观经济影响可能出现波动，导致预测偏差。
2. 财政执行力度超预期可能加大财政存款波动。
3. 地方政府债务置换和专项债对财政存款扰动加大。
4. 金融监管力度进一步加大可能对银行经营和市场流动性产生冲击。
5. 汇率波动超预期可能导致央行关注重点转移，对银行间流动性产生意外影响。

图表索引

• 图1：商业银行是现代信用货币的主要提供者
• 图2：外汇占款对基础货币增长贡献大幅下滑，央行公开市场操作对基础货币主动影响力度加大
• 图3：基础货币月度波动受财政存款变化主导，并呈现出年内周期性特征
• 图4：财政存款分布（2018年1月）
• 图5：地方国库定存对货币政策的影响在加大
• 图6：央行公开市场操作会重视财政存款变动的影响
• 图7：财政存款呈现周期性波动上升趋势
• 图8：财政存款年内周期性波动性明显
• 图9：财政存款变化与“财政收支+政府债券净融资”呈现较高相关性
• 图10：2013年以来，月度财政存款变化与“财政收支+政府债券净融资”误差扩大
• 图11：2015年以来，财政存款变化理论误差源于地方政府债务置换
• 图12：公共财政净收入变化规律与财政存款最为匹配
• 图13：公共财政净收入表现为1、4、6、7、10为净支出月，3、9、11、12为净收入月
• 图14：政府基金净收入对财政存款影响较小
• 图15：国债净筹资月度分布较均衡，基本呈现财政存款净增加影响
• 图16：地方债净筹资相对集中在年中
• 图17：1、4、5、7、10月是税收大月，2、3、8、9、11、12月为税收小月
• 图18：2、4月为非税收入小月，6、12月为非税收入大月
• 图19：1、2、4月为公共财政支出小月，6、9、12月为公共财政支出大月
• 图20：近年公共财政支出明显前移
• 图21：12月份公共财政支出占比大幅下降
• 图22：税收增速与名义GDP增速高度相关，但弹性更大

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