20220711-国金证券-中际旭创-300308.SZ-产品结构优化提升毛利率_数通高景气持续_4页_1mb

中际旭创 (300308.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

中际旭创是一家专注于光模块和光通信产品的企业，其在数通业务领域表现突出，具备较高的市场地位和技术优势。公司近期发布2022年半年报预告，显示上半年归母净利润4.9亿元，同比增长43.77%，超出市场预期。分析师罗露认为，公司产品结构优化和成本控制有效提升了毛利率，同时在宏观环境不利的情况下仍保持强劲增长势头，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年归母净利润4.9亿元，同比增长43.77%；扣非净利润4.4亿元，同比增长42.83%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为11.54亿元、14.55亿元和17.85亿元。
• 毛利率提升：公司通过提升高速率光模块（如200G、400G）的出货占比及加强研发投入，优化制造工艺，降低成本，从而提升毛利率。
• 市场地位稳固：公司2021年全球市场份额约为10%，位列第二，行业龙头地位稳固。数通业务景气度高于市场预期，预计未来增速将超过行业平均水平。
• 交付能力与研发优势：尽管面临疫情、缺芯等宏观挑战，公司仍能快速响应客户需求，保持市场领先份额。公司持续在高端光模块、光学核心技术新领域应用和先进封装技术方面布局，增强其竞争力。
• 估值处于低位：当前股价对应2022年PE为20.85倍，2023年PE为16.53倍，2024年PE为13.48倍，估值处于相对低位。
• 现金流改善：公司经营性现金流净额从2021年的0.89元/股提升至2022年的2.19元/股，显示其经营状况逐步改善。

关键信息

市场数据

• 当前股价：30.08元
• 总股本：8.00亿股
• 已上市流通A股：7.47亿股
• 总市值：240.54亿元
• 年内股价最高最低：43.68元 / 28.56元
• 沪深300指数：4355
• 创业板指：2767

财务预测（2022E-2024E）

• 营业收入：9,721百万元 / 11,858百万元 / 14,001百万元
• 归母净利润：1,154百万元 / 1,455百万元 / 1,785百万元
• 毛利率：26.3% / 26.4% / 26.8%
• ROE（摊薄）：9.17% / 10.44% / 11.43%
• P/E：20.85倍 / 16.53倍 / 13.48倍
• P/B：1.91倍 / 1.73倍 / 1.54倍

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：未明确
• 风险提示：中美贸易摩擦升级、竞争加剧导致价格下跌、新产品研发不及预期。

历史评级

• 2020-08-28：买入，目标价70.00元
• 2020-10-30：买入，目标价60.50元
• 2021-02-27：买入，目标价60.50元
• 2021-04-28：买入，目标价N/A
• 2021-10-26：买入，目标价45.00元
• 2022-04-25：买入，目标价N/A

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务指标分析

每股指标

• 每股收益：1.44元 / 1.82元 / 2.23元
• 每股净资产：15.74元 / 17.43元 / 19.52元
• 每股经营现金净流：2.19元 / 1.26元 / 1.77元
• 每股股利：0.08元 / 0.12元 / 0.14元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：9.17% / 10.44% / 11.43%
• 总资产收益率（ROA）：6.45% / 7.27% / 7.96%
• 投入资本收益率（ROIC）：7.39% / 8.49% / 9.48%

增长率

• 营业收入增长率：26.33% / 21.98% / 18.08%
• EBIT增长率：33.59% / 25.85% / 23.35%
• 净利润增长率：31.57% / 26.11% / 22.67%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：70天
• 存货周转天数：250天
• 应付账款周转天数：115天
• 固定资产周转天数：107天

偿债能力

• 净负债/股东权益：-10.98% / -9.68% / -11.23%
• EBIT利息保障倍数：30.7 / 78.6 / 121.3
• 资产负债率：29.06% / 29.80% / 29.87%

结论

中际旭创凭借其在数通业务领域的高增长和产品结构优化，持续提升毛利率和盈利能力。尽管面临外部环境挑战，公司展现出强大的交付能力和研发创新优势，未来增长潜力较大。当前估值处于低位，分析师维持“买入”评级，认为其未来表现有望超市场预期。