20220608-天风证券-中际旭创-300308.SZ-数通景气度持续向上_全球光模块龙头重点受益_6页_1mb

中际旭创（300308）总结

核心内容

中际旭创是全球高端光模块领域的龙头企业，受益于数通行业高景气度及光模块市场需求的持续增长。随着AI、云计算、AR/VR等新技术推动算力和数据流量的提升，公司处于行业增长的前沿，未来发展潜力巨大。

主要观点

• 行业高景气：全球数通交换机销售额在2022年一季度同比增长16%，接近历史新高。其中400G交换机出货量超过80万端口，预计2022年400G交换机端口增长将持续加速。
• 市场需求增长：根据Lightcounting预测，光模块市场规模将在未来5年保持14%的年复合增长，数通市场增速有望高于行业平均水平。
• 公司市场份额提升：2021年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多，巩固了其在全球市场中的龙头地位。
• 产品结构优化：公司凭借技术优势、规模优势和成本控制能力，持续优化产品结构，推动毛利率和盈利能力的提升。
• 收入与利润增长：2021年公司收入同比增长28.7%，2022年一季度收入同比增长41.9%，业绩表现强劲。预计2022年归母净利润为11.7亿元，2023-2024年分别调整至15.0亿元和18.5亿元。
• 投资建议：基于行业景气度超预期，公司当前市盈率处于历史较低水平，重申“买入”评级。

关键信息

市场趋势

• 全球数通交换机销售额2022Q1同比增长16%，接近历史新高。
• 400G交换机出货量超过80万端口，预计2022年400G端口增长将持续加速。
• 光模块市场规模预计2026年达176亿美元，年复合增速14%。
• 数通市场增速有望超越行业平均水平。

公司表现

• 2021年公司全球市场份额并列第一，2021Q4市占率达12%。
• 2021Q4收入23.73亿元，同比增长28.7%，创历史新高。
• 2022Q1收入20.89亿元，同比增长41.9%，创一季度历史新高。
• 2021年毛利率26.26%，同比提升0.63个百分点；2022Q1毛利率26.28%，同比提升1.17个百分点。

财务预测

财务指标

• 毛利率：2021年为26.26%，2022Q1为26.28%。
• 净利率：2021年为11.40%，2022Q1为11.77%。
• 资产负债率：2021年为29.95%，2022E为34.94%。
• 市销率：2022E为2.71，预计逐年下降。
• 市净率：2022E为2.15，预计逐年下降。
• EV/EBITDA：2022E为12.14，预计逐年下降。

风险提示

• 下游需求低预期
• 全球疫情影响超预期
• 市场竞争风险

拓展方向

公司进一步拓展激光雷达等新方向，为未来成长打开新的空间。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：33.77元
• 目标价格：未提供

历史估值

• 当前TTM市盈率28倍，处于2018年以来的较低水平。
• 相比公司平均TTM估值48倍，当前估值仍有较大提升空间。

财务健康状况

• 公司资产规模持续增长，流动比率和速动比率保持健康水平。
• 营运能力良好，应收账款和存货周转率稳步提升。

总结

中际旭创凭借其在全球高端光模块市场的领先地位，持续受益于数通行业的高景气度和光模块需求的快速增长。公司收入和利润表现强劲，毛利率和净利率稳步提升，未来增长潜力巨大。当前估值处于历史较低水平，行业景气度持续向上，重申“买入”评级。