20181229-国开证券-碧水源-300070.SZ-膜法水处理龙头_光环境业务快速增长_21页_1mb

碧水源（300070.SZ）分析总结

核心内容概览

碧水源（300070.SZ）是一家由归国学者于2001年在中关村国家自主创新示范区创办的高科技环保企业，2010年在深交所创业板上市，公司净资产约200亿元，业务覆盖水处理全产业链，包括市政污水和工业废水处理、污水资源化、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、固废危废处理、生态农业和循环经济等。

主要观点

• 技术优势显著：碧水源在膜法水处理领域具有完全自主知识产权，是中国唯一一家集全系列膜材料研发、制造和应用于一体的企业，是世界上承建大规模MBR工程最多的企业，占全球总量的50%以上。
• 城市光环境业务快速增长：2018年城市光环境业务预计实现营收增速85%，成为公司的重要增长点。
• 并购助力业务拓展：通过并购良业环境和雄安新区危废处置企业，公司布局城市光环境和危废处置领域，增强综合竞争力。
• 融资环境改善：中央政策推动下，民企融资环境有望改善，公司财务费用压力将有所缓解。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为27.97亿元、30.96亿元、34.83亿元，对应PE分别为8.79倍、7.94倍、7.05倍，给予“推荐”投资评级。

关键信息

公司概况

• 财务费用拖累业绩增长：2018年前三季度，公司营收同比增长11.90%，但净利润同比下降22.64%，主要受费用增长影响。
• 毛利率提升：2018年前三季度，公司毛利率提升至30.31%，主要得益于城市光环境和净水器业务的高毛利率。
• 订单充足：截至2018年三季度末，公司在手订单金额达248亿元，施工期运营订单476亿元，业务结构持续优化。
• 应收账款与现金流：公司应收账款控制良好，2018年前三季度经营活动现金流为-11.2亿元，但同比增长49.33%，现金流改善明显。

流域治理与农村污水处理

• 市场前景广阔：根据“水十条”和“河长制”政策，流域治理和农村污水处理市场空间巨大，预计“十三五”期间流域治理市场空间约1.8万亿元。
• 农村污水处理率低：2016年我国农村污水处理率仅为20%，随着政策推动，市场将快速增长。
• 膜技术优势：膜技术在出水水质、占地、污泥处理等方面具有明显优势，尤其在市政污水升级改造及工业废水处理领域应用广泛。

公司亮点

• 自主研发与技术储备：公司拥有从膜材料研发、设备制造到工艺应用的完整产业链，且不断研发高端工艺路线。
• 订单与项目执行：公司订单充足，运营类订单占比持续保持在50%以上，为公司提供稳定的现金流。
• 并购拓展业务领域：通过收购良业环境和雄安新区危废处置企业，公司进入城市光环境和危废处置市场，完善环保产业链。
• 政府背景支持：国开金融的入股为公司增添政府背书，有助于公司获取PPP项目支持和融资便利。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2018-2020年营业收入分别预计为165.85亿元、201.66亿元、240.77亿元，复合增长率约19.39%。
• 毛利率预测：预计2018-2020年毛利率维持在29%左右。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为27.97亿元、30.96亿元、34.83亿元，EPS分别为0.89元、0.98元、1.11元。
• 投资建议：公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来盈利有望回升，给予“推荐”评级。

风险提示

• 政策推进不达预期：政府政策执行力度不足可能影响公司业务发展。
• 膜技术推广受阻：技术推广可能面临市场接受度和竞争压力。
• 订单执行不及预期：项目进度和执行效率可能影响公司业绩。
• 市场恶性竞争：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 二级市场系统性风险：股市波动可能影响公司估值和融资能力。

总结

碧水源凭借其在膜法水处理领域的核心技术优势和丰富项目经验，成为行业龙头。随着城市光环境业务的快速增长和并购拓展，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。尽管当前面临融资环境偏紧和费用增长的压力，但中央政策支持和公司自身的技术实力将有助于缓解这些挑战，推动公司持续发展。总体来看，碧水源具备良好的增长潜力，是环保行业的重点投资标的之一。