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明微电子：本土驱动芯片领导者，率先受益LED高景气

核心内容概览

明微电子是一家专注于数模混合及模拟集成电路设计的公司，其主要产品包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片和电源管理芯片等。公司凭借自主创新能力，在LED驱动芯片市场占据领先地位，受益于LED显示和照明市场的发展，业绩有望持续增长。

主要观点

1. 公司业务与产品优势

• 明微电子深耕LED芯片领域多年，专注于LED显示驱动、照明驱动和电源管理芯片的设计与研发。
• 公司产品具有高清晰度、低功耗、高可靠性、高智能性等特点，广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。
• 明微电子在LED显示驱动芯片领域拥有核心技术，包括SM-PWM协议控制、电流增益在线调节等，技术优势显著。
• 公司LED照明驱动芯片基于高压线性驱动技术，具有高性价比和强市场竞争力，已获得昕诺飞、欧普照明等知名客户认可。
• 公司积极布局封装测试业务，已设立山东潍坊封装测试基地，通过产业链整合提升产品性能和市场响应速度。

2. LED驱动芯片市场前景广阔

• LED显示市场：受益于小间距、MiniLED和MicroLED等技术的快速发展，LED显示市场持续增长。2019年全球LED显示市场规模为66.54亿美元，预计2022年将达93.5亿美元，CAGR为12%。
• LED照明市场：全球LED照明渗透率逐步提升，市场规模稳步增长。2020年全球LED照明市场规模达7280亿元，预计未来将保持增长态势。
• 智能照明趋势：随着智能家居的发展，智能LED照明需求显著增长，带动LED驱动芯片需求增加。2016-2020年我国智能LED照明产值CAGR达62.89%。
• MiniLED与MicroLED：MiniLED在亮度、对比度、色域覆盖等方面优于传统LED，成为高端显示的主流。MicroLED作为下一代显示技术，具备更大的市场潜力。

3. 市场景气度高涨，产业链受益

• 2020年以来，LED驱动芯片市场供需关系趋紧，价格持续上涨。公司产品在2020年10月全面涨价，涨幅在0.006元—0.02元/颗之间。
• 供给端：原材料价格上升，晶圆代工和封测产能紧张，导致成本上升。
• 需求端：海外背光、照明订单回暖，国内显示屏需求逐步增长，带动LED驱动芯片市场需求回升。
• 公司产品广泛应用于LED全彩屏、小间距屏、Mini/MicroLED屏、智能景观和照明等多个领域，受益于行业整体景气度提升。

4. 盈利预测与投资评级

• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为10.01/13.12/17.07亿元，同比增长90.6% / 31.1% / 30.1%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.21/4.06/5.11亿元，同比增长194.2% / 26.4% / 25.8%。
• 每股收益预测：预计2021-2023年EPS分别为4.32/5.46/6.88元，对应PE分别为31/25/20倍。
• 投资建议：参考2021年可比公司平均PE为58倍，考虑到公司在国内LED驱动芯片市场的领先地位，给予“买入”评级。

关键信息

• 营收结构：2020年公司营收主要由LED显示驱动芯片（67.77%）、LED照明驱动芯片（28.93%）和电源管理芯片（1.96%）构成。
• 毛利率提升：2021年第一季度毛利率为44.51%，同比增长11.92个百分点；净利率为32.41%，同比增长16.95个百分点。
• 市场占有率：公司产品已应用于利亚德、洲明、欧普照明等多家知名客户，市场份额持续扩大。
• 技术优势：公司拥有243项国内专利，其中发明专利119项，集成电路布图设计专有权227项，技术实力处于行业领先水平。
• 封装布局：公司已设立封装测试基地，并通过募投项目推进封测业务，提升产品可靠性与市场响应能力。

风险提示

• 市场需求不及预期；
• 新品推出不及预期；
• 客户开拓不及预期。

总结

明微电子作为本土LED驱动芯片的领导者，凭借自主创新能力与市场布局优势，有望充分受益于LED显示和照明市场的持续增长。公司产品在技术、性能和性价比方面具有明显优势，且已实现多个系列产品的量产。在LED市场景气度高涨的背景下，公司业绩和盈利能力预计将显著提升，未来发展前景广阔。