深度报告-20210424-天风证券-明微电子-688699.SH-深耕LED驱动业务_显示与照明业务齐头并进_24页_2mb

报告摘要

明微电子（688699）总结

核心内容

明微电子是一家专注于集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业，主要产品包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。公司深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进，受益于下游应用创新和市场增长，业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。

主要观点

业绩增长显著：2018-2020年，公司归母净利润分别为0.48亿元、0.81亿元和1.09亿元，同比增长分别为-39%、67%和36%。2021一季度归母净利润达0.66亿元，同比增长392.30%，毛利率环比提升7.93个百分点。
技术驱动增长：公司拥有多项核心技术，如归零码数据传输协议、电流增益在线调节技术、SM-PWM协议控制技术等，这些技术均处于国际或国内先进水平，应用于各主要产品线，提升了产品的性能和市场竞争力。
下游创新带动需求：MiniLED技术推动了LED驱动芯片需求显著增长，MiniLED背光产品在电视、笔记本、显示器等领域的应用扩展，为公司带来新的增长点。
产品技术优势：公司LED照明驱动芯片以线性电源驱动为主，具有高功率因数、高系统效率、低成本等优势，符合下游发展趋势，尤其在调光、智能方面表现突出。
产能保障能力：公司与多家晶圆制造厂和封装测试厂保持长期战略合作，并自建部分封装测试生产线，有效缓解代工产能不足问题，保障产品供应。
市场地位稳固：2020年公司市占率13%，位列全球LED显示屏驱动芯片市场第三，显示业务占主营业务收入的70%左右，为公司核心产品。
行业前景广阔：随着LED技术不断进步和应用领域扩展，集成电路行业需求持续增长，公司受益于行业景气度提升，未来发展前景乐观。

关键信息

财务预测：预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为2.80亿元、3.75亿元、4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
产品结构：公司产品包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片，其中LED显示驱动芯片是核心产品，毛利率稳定增长。
研发投入：公司注重技术研发，截至2020年底拥有483项专利技术，其中发明专利119项，实用新型专利124项，研发人员占比27.20%，技术储备丰富。
销售模式：公司采用“直销为主、经销为辅”的销售模式，与主要经销商建立稳定合作关系，保障产品市场拓展。
技术对比：公司与晶丰明源、富满电子、芯朋微等可比公司相比，技术储备和专利数量均处于领先地位，尤其在LED驱动芯片领域。
行业趋势：LED驱动芯片市场需求持续增长，预计2021年全球LED显示屏驱动芯片总产值达3.6亿美元，年增长率13%。智能照明和联网控制系统全球销售额预计从2018年的100亿美元增长至2023年的210亿美元。
技术优势：公司LED照明驱动芯片采用线性电源驱动，具有高精度、高效率、低成本等优势，能实现大功率并联应用，提升用户体验。
风险提示：包括涨价不及预期、上游晶圆供应不足、行业景气度不及预期、市场竞争加剧、业务规模相对较小、贸易摩擦等。

财务数据与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2019	462.90	18.37	80.72	67.79	1.09	105.21	25.33	18.35	0.00
2020	525.26	13.47	109.27	35.36	1.47	77.73	7.82	16.17	18.37
2021E	856.18	63.00	280.22	156.45	3.77	30.31	6.22	9.92	25.46
2022E	1,369.88	60.00	374.72	33.73	5.04	22.66	4.88	6.20	18.28
2023E	1,849.34	35.00	469.77	25.36	6.32	18.08	3.84	4.59	14.23