20160725-华泰证券-风险平价模型实证研究_风险平价模型在大类资产配置及行业配置中的应用_19页_995kb

风险平价模型实证研究总结

核心内容

本报告探讨了风险平价策略在大类资产配置和A股行业配置中的实证表现，与等权重策略、最小方差策略及原始风险平价策略进行了对比分析，旨在评估其在不同市场环境下的风险收益特征。

主要观点

• 风险平价策略：通过使组合中各资产的风险贡献相等来优化资产配置，相较于传统均值-方差模型，它更注重风险的分散化而非预期收益最大化。
• 实证表现：
  • 在大类资产配置中，风险平价策略表现出优于等权重策略但略逊于最小方差策略的风险收益特征。
  • 在A股行业配置中，风险平价策略的收益表现较弱，但能有效降低波动率和最大回撤。
• 策略稳定性：风险平价策略在不同样本期下表现相对稳定，尤其在资产收益不确定时具有优势。
• 优化与近似解：当资产数量较少时，原始风险平价策略与最优风险平价策略的结果相近，计算更为简便。

关键信息

大类资产配置

资产组合1（股票+债券）

• 等权重组合：年化收益率为3.9%，波动率为15.38%，夏普比率为0.04，最大回撤为40.73%。
• 最小方差组合：年化收益率为5.12%，波动率为3.42%，夏普比率为0.8，最大回撤为4.75%。
• 原始风险平价组合：年化收益率为5.36%，波动率为4.11%，夏普比率为0.72，最大回撤为4.98%。
• 最优风险平价组合：年化收益率为5.36%，波动率为2.96%，夏普比率为0.72，最大回撤为4.98%。

资产组合2（股票+债券+大宗商品）

• 等权重组合：年化收益率为3.4%，波动率为11.81%，夏普比率为0.08，最大回撤为33.35%。
• 最小方差组合：年化收益率为5.23%，波动率为3.25%，夏普比率为0.87，最大回撤为4.65%。
• 原始风险平价组合：年化收益率为4.56%，波动率为3.6%，夏普比率为0.6，最大回撤为4.74%。
• 最优风险平价组合：年化收益率为4.14%，波动率为3.48%，夏普比率为0.5，最大回撤为4.74%。
• 卖空大宗商品的最优风险平价组合：年化收益率为5.46%，波动率为4.51%，夏普比率为0.68，最大回撤为5.23%。

资产组合3（大宗商品子类）

• 等权重组合：年化收益率为2.41%，波动率为14.27%，夏普比率为0.00，最大回撤为38.08%。
• 最小方差组合：年化收益率为0.69%，波动率为9.59%，夏普比率为0.18，最大回撤为33.97%。
• 原始风险平价组合：年化收益率为1.59%，波动率为12.33%，夏普比率为0.07，最大回撤为35.12%。
• 最优风险平价组合：年化收益率为1.48%，波动率为12.26%，夏普比率为0.08，最大回撤为35.36%。

A股行业配置

• 行业配置组合：包含28个一级行业，采用每周收益率进行分析。
• 等权重组合：年化收益率为15.34%，波动率为30.42%，夏普比率为0.43，最大回撤为69.63%。
• 最小方差组合：年化收益率为18.75%，波动率为26.14%，夏普比率为0.63，最大回撤为68.43%。
• 原始风险平价组合：年化收益率为15.74%，波动率为30.16%，夏普比率为0.45，最大回撤为69.41%。
• 最优风险平价组合：年化收益率为15.78%，波动率为29.84%，夏普比率为0.46，最大回撤为69.44%。

风险收益指标对比

风险平价策略的优势与局限

• 优势：
  • 有效分散风险，提升组合的稳定性。
  • 在资产收益不确定时表现更为稳健。
  • 能够在一定程度上平滑收益曲线，降低最大回撤。
• 局限：
  • 在行业配置中，由于行业间相关性较高，未能显著优于等权重组合。
  • 当资产波动性差异不大时，风险平价策略的权重调整幅度有限，难以获取超额收益。

改进建议

1. 提高调仓频率：采用更短的样本期（如每周调仓）以增强策略的适应性。
2. 使用因子配置：将行业配置替换为基于不同因子（如高成长、低市盈）的配置方式，以提高资产间风险差异。
3. 引入卖空机制：对于表现不佳的资产（如大宗商品），通过卖空机制提升收益。

风险提示

• 模型基于历史数据，不构成投资建议。
• 策略效果受市场环境影响，需结合实际进行调整。