20210430-安信证券-安井食品-603345.SH-Q1业绩超预期_拟定增助力发展_5页_1mb

报告摘要

安井食品在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均超出市场预期。公司公告拟通过非公开发行股票募集资金不超过70亿元，用于产能扩张、技术改造、营销网络建设等，以支撑业务成长并开启第二成长曲线。

业绩超预期：2021Q1公司实现收入18.84亿元，同比增长47.35%；归母净利润1.74亿元，同比增长97.83%；扣非后净利润1.56亿元，同比增长101.29%。
产品表现亮眼：
- 米面制品同比增长30.53%，自2020年H2以来呈逐季加速增长，主要受益于产能释放。
- 肉制品同比增长41.62%，鱼糜制品同比增长48.78%，主要受B端市场恢复和C端锁鲜装放量影响。
- 菜肴制品收入同比大幅增长111.01%，主要由于冻品先生并表和虾滑等产品贡献。
渠道拓展成效显著：
- 经销渠道收入同比增长52.48%，商超渠道增长21.24%，特通渠道增长60.53%，电商渠道增长204.47%，显示公司BC双轮驱动策略的成功。
成本与费用控制良好：
- 销售费用率同比下降0.52个百分点至13.18%。
- 管理费用率下降2.28个百分点，主要由于股权激励摊销费用减少约1500万元。
- 净利率同比提升2.35个百分点至26.2%，即使加回股权激励费用，净利率仍提升0.80个百分点至9.93%。
现金流稳健：
- Q1现金回款达52.50%，高于收入增速。
- 合同负债达5.09亿元，同比和环比均大幅增长，表明经销商打款积极。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	52.67	69.65	89.48	112.02	140.11
净利润（亿元）	3.73	6.04	8.79	11.30	15.12
每股收益（元）	1.53	2.47	3.82	4.78	6.40
每股净资产（元）	11.22	15.07	18.76	21.63	26.11
市盈率（倍）	166.3	102.9	66.5	53.1	39.7
市净率（倍）	22.6	16.9	13.5	11.7	9.7
净利润率	7.1%	8.7%	9.8%	10.1%	10.8%
ROE	13.6%	16.4%	20.4%	22.1%	24.5%
ROIC	19.6%	38.5%	45.5%	88.9%	45.6%

区域/渠道	2021Q1增速	2020Q4增速	2020Q3增速	2020Q2增速	2020Q1增速	2021Q1同比2019Q1增速
面米制品	30.53%	24.89%	18.91%	21.54%	11.28%	45.25%
肉制品	41.62%	42.65%	52.81%	30.51%	16.53%	65.04%
鱼糜制品	48.78%	46.01%	54.50%	38.50%	21.06%	80.12%
菜肴制品	111.01%	43.47%	27.06%	-5.05%	17.26%	147.42%
其他业务	214.41%	115.39%	120.62%	-66.77%	-77.29%	-28.60%
合计	47.35%	39.85%	40.99%	27.02%	16.63%	71.85%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE（倍）	166.3	102.9	66.5	53.1	39.7
PB（倍）	22.6	16.9	13.5	11.7	9.7
P/S	11.8	8.9	6.5	5.4	4.3
EV/EBITDA	21.3	47.5	40.5	33.5	24.3

上海联系人：
- 潘艳：18930060852，panyan@essence.com.cn
- 侯海霞：13391113930，houhx@essence.com.cn
- 朱贤：13901836709，zhuxian@essence.com.cn
- 李栋：13917882257，lidong1@essence.com.cn
- 刘恭懿：13916816630，liuy@essence.com.cn
- 苏梦：13162829753，sumeng@essence.com.cn
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