20210430-中泰证券-安井食品-603345.SH-Q1超预期再创佳绩_产能开启狼性扩张_4页_633kb

安井食品（603345.SH）总结

核心内容概览

安井食品在2021年第一季度实现了显著业绩增长，营收和净利润均超预期，展现出强劲的发展势头。公司计划通过产能扩张和融资支持，进一步巩固其在速冻食品行业的龙头地位，同时提升盈利能力。分析师对安井食品给予“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场基准。

主要观点

• 业绩超预期：2021Q1公司实现营收18.84亿元，同比增长47.35%；归母净利润1.74亿元，同比增长97.83%；扣非净利润1.56亿元，同比增长101.29%。
• 盈利能力提升：毛利率保持稳健，销售费用率和管理费用率均有所下降，净利率提升至9.22%。
• 产能扩张计划：公司计划通过多个项目新增44万吨产能，预计到2025年总产能将达到约160万吨，以支持持续增长需求。
• 融资计划：拟筹划不超过70亿元的定增，发行价约为当前市价的37.6%，用于产能建设、技术改造、营销网络拓展及补充流动资金。
• 渠道拓展成效显著：经销商数量同比增长53%，达到1123家，渠道BC兼顾，推动收入增长。
• 区域表现强劲：除东北地区外，其他区域均实现40%以上的收入增速，显示出公司在市场拓展方面的成功。
• 投资建议：基于公司2021Q1业绩，上调盈利预测，预计2021-2023年营收分别为87.0、108.0、133.4亿元，净利润分别为8.3、10.8、13.9亿元，对应PE分别为75x、58x、45x，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括食品安全风险、行业竞争加剧、渠道区域开拓不及预期等。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

估值与财务比率

产能与投资计划

• 产能扩张：拟投资新建产能44万吨，包括泰州三期（10万吨）、山东乐陵（20万吨）、河南三期（14万吨）。
• 定增计划：不超过70亿元（占市值约11%），发行股票数量不超过7332万股（不超过总股本30%），预计发行价约为95.47元/股。
• 预计产能：到2025年产能约160万吨，2020-2025年复合增速近23%。

渠道与区域表现

• 渠道增长：经销商、商超、特通、电商分别增长52%、21%、61%、204%，其中电商增长最快。
• 区域增长：除东北地区外，其余地区收入增速均超过40%，显示出公司在市场拓展上的成功。
• 经销商质量：单个经销商创收约131万元，基本维持同期水平，质量较高。

管理与成本控制

• 毛利率：2021Q1为26.49%，同比提升0.16个百分点，主要受益于原材料价格上涨压力趋缓。
• 费用率：销售费用率下降0.39个百分点，管理费用率下降2.07个百分点，主要因股权支付费用下降。
• 净利率：2021Q1为9.22%，同比提升2.35个百分点。

投资评级说明

• 股票评级：“买入”对应预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：行业评级为“增持”时，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

风险提示

• 食品安全风险：食品行业存在一定的食品安全风险。
• 行业竞争加剧：速冻食品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 渠道区域开拓不及预期：若渠道拓展不达预期，可能影响业绩增长。

结论

安井食品凭借其强劲的业绩表现、有效的成本控制和持续的产能扩张，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司未来发展前景乐观，分析师维持“买入”评级，认为其在行业中的龙头地位将进一步巩固。然而，投资者需关注潜在的食品安全风险、行业竞争加剧以及渠道拓展效果等不确定因素。