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安井食品2021年一季报点评总结

核心内容概述

安井食品（603345）2021年第一季度实现营收18.8亿元，同比增长47.3%，归母净利润1.7亿元，同比增长97.8%。公司现金流表现强劲，销售回款25.7亿元，同比增长52.5%，经营活动净现金流0.9亿元，同比增长182.8%。公司还发布了非公开发行股票提示性公告，拟募资不超过70亿元，并计划投资8亿元建设河南三期项目，产能进一步扩张。

主要观点

• 收入超预期：公司Q1收入增长显著，超出市场预期，主要受益于春节错峰效应、消费旺季及疫情反复带来的囤货需求。
• 产能和渠道扩张：公司持续推进产能建设与渠道拓展，尤其在华东及多数地区（除东北）实现50%以上的增长，特通渠道增长60.5%，商超渠道增长21.2%。
• 菜肴制品表现强劲：菜肴制品同比增长111%，成为增长亮点，推测与餐饮复苏、资源倾斜及冻品先生并表有关。
• 费用率优化：销售费用率同比下降0.5个百分点至13.2%，管理费用率下降2.1个百分点至3.4%，主要因股权激励费用减少，推动盈利弹性释放。
• 净利率提升：净利率提升至9.2%，同比增加2.4个百分点，主要得益于费用优化和政府补贴。
• 未来增长预期：公司预计全年仍将保持快速增长，菜肴制品有望接棒火锅料成为新的增长引擎，锁鲜装表现积极。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价275元，上调2021-2023年EPS预测为3.63/4.76/6.02元。
• 风险提示：锁鲜装表现不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧。

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2021年一季度营收同比增长47.3%，2020年全年营收同比增长32.2%。
• 归母净利润增长：2021年一季度归母净利润同比增长97.8%，2020年全年增长61.7%。
• 净利率提升：2021年一季度净利率9.2%，同比提升2.4个百分点。
• EPS预测上调：上调2021-2023年EPS预测至3.63/4.76/6.02元。
• 市盈率与市净率：2021年预计市盈率70倍，市净率14倍，均低于2020年的100倍和16倍。

产能与扩张

• 河南三期项目：计划投资8亿元，新增年产能14万吨。
• 非公开发行股票：拟募资不超过70亿元，用于长期产能建设。
• 产能投放：年内湖北一期、河南二期、辽宁二期、四川二期投产，支撑全年增长。

渠道与区域表现

• 特通渠道：同比增长60.5%。
• 商超渠道：同比增长21.2%。
• 区域增长：华东地区同比增长42.9%，其余多数地区（除东北）增长50%以上。

产品结构优化

• 菜肴制品：成为增长亮点，预计全年仍保持快速增长。
• 锁鲜装：动销积极，2019年Q3上市后销售目标已超额完成，预计今年增长喜人。
• 冻品先生并表：对赌下限为1.5亿收入，推动公司业绩增长。

财务预测

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

• 锁鲜装表现不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 市场竞争加剧。

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。
• 分析师：董广阳、程航、范子盼、于芝欢。
• 研究员：沈昊、彭俊霖。
• 助理研究员：杨畅。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

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