20220426-国盛证券-安井食品-603345.SH-Q1业绩超预期_收购新柳伍助力长期成长_3页_731kb

安井食品 (603345.SH) 总结

核心内容

安井食品在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩增长，同时通过收购新柳伍食品进一步强化其市场竞争力和供应链控制力。公司积极布局预制菜领域，优化渠道结构，提升整体盈利能力。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司全年实现营收92.7亿元，同比增长33.1%；归母净利润6.8亿元，同比增长13.0%。尽管Q4净利润同比下滑15.1%，但Q1业绩超预期，显示公司具备较强的复苏能力。
• 产品与渠道增长：菜肴产品收入增速显著，达112.4%，成为主要增长引擎。渠道方面，特通直营收入增长最快，达173.4%；电商收入增长101.7%，显示线上渠道潜力巨大。
• 毛利率与净利率变化：2021年毛利率下降至22.1%，净利率为7.4%。毛利率下降主要由于原材料、员工工资、运费成本上升及新业务毛利率较低影响。若剔除新增并表利润、投资收益及股权激励费用影响，还原归母净利润约6.2亿元，同比下降10.6%。
• 2022年第一季度表现：营收23.4亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长17.7%。毛利率为24.2%，同比微降2.3个百分点，但销售和管理费用率有所下降。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.7/12.7/16.5亿元，同比增长分别为42%/32%/30%。对应PE分别为34/26/20倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
• 收购新柳伍：公司拟以不超过6.4亿元分两步收购新柳伍70%股权，完善小龙虾深加工业务，提升菜肴业务竞争力，并增强对上游鱼糜等原材料的控制力。
• 未来展望：随着技改完成，原材料成本有望下降，公司利润率将逐步提升。同时，公司B/C渠道兼顾策略有望推动营收高增长，静待餐饮需求复苏。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：92.7亿元，同比增长33.1%
• 2021年归母净利润：6.8亿元，同比增长13.0%
• 2022Q1营收：23.4亿元，同比增长24.2%
• 2022Q1归母净利润：2.0亿元，同比增长17.7%
• 毛利率：2021年为22.1%，2022Q1为24.2%
• 净利率：2021年为7.4%，2022Q1为8.7%
• 归母净利润预测：2022年9.7亿元（+42%），2023年12.7亿元（+32%），2024年16.5亿元（+30%）

收购动态

• 收购新柳伍：拟以不超过6.4亿元分两步收购新柳伍70%股权
• 业绩承诺：2022/2023/2024年净利润不低于0.7/0.8/0.9亿元
• 战略意义：增强对鱼糜等原材料的掌控，完善小龙虾深加工业务，提升菜肴业务竞争力

风险提示

• 产能不及预期
• 成本上涨
• 市场竞争加剧
• 新品推广不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2022年对应PE为34倍，2024年对应PE为20倍

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：增持、中性、减持分别对应相对基准指数涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、跌幅在10%以上

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