2018-固定收益专题报告_从不良贷款看信用风险_11页

证券研究报告总结：固定收益专题报告

核心内容

本报告聚焦于固定收益市场，重点分析了商业银行不良贷款率、批发和零售业债券信用风险以及具体债券发行人的财务状况和信用风险。通过对行业数据和企业财务指标的分析，报告评估了相关行业的信用风险水平及潜在投资机会。

主要观点

• 不良贷款率小幅上升：2018年一季度，商业银行不良贷款率回到历史次高水平（1.75%），主要由次级类贷款占比上升（0.07%）驱动。
• 批发和零售业不良贷款率偏高：该行业不良贷款率长期高于其他行业，2016年不良贷款率为4.68%，远高于制造业（0.83%）。
• 债券发行人分布：批发和零售业共有163家债券发行人，债券存量达6837亿元，其中央企、地方国企和民企分别占17家、83家和52家。
• 行业子类分布：大宗商品贸易、汽车贸易、医药商业、百货和超市等子行业债券存量较多。
• 企业信用风险分析：
  • 东华能源：债务负担较重，但偿债能力尚可，短期和长期偿债能力均有提升。
  • 物美集团：偿债能力较强，但短期债务占比高，存在集中偿付压力。
  • 永达投资：债务结构以短期债务为主，偿债能力一般，短期付现能力较弱。

关键信息

市场数据

商业银行不良贷款率趋势

• 2014年二季度至2018年一季度，不良贷款率平均水平为1.58%。
• 2016年三季度达到历史最高水平（1.76%）。
• 2016年至今，不良贷款率相对平稳。

不良贷款分类

• 正常类：贷款质量良好，还款无风险。
• 关注类：还款能力存在潜在风险，但目前仍可偿还。
• 次级类：还款能力明显下降，需依赖担保。
• 可疑类：还款可能性较低，担保可能无法弥补损失。
• 损失类：已无法收回贷款本息。

不同行业不良贷款率分布（2016-2018年）

企业信用风险分析

东华能源

• 基本情况：主营液化石油气（LPG）和化工品销售，2017年收入和利润大幅增长。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，2017年为6.5%，净利润为10.8亿元。
• 现金流：2017年经营性净现金流为21.4亿元，2018年一季度为-3.25亿元。
• 偿债能力：短期偿债能力有所提升，流动比率、速动比率和货币资金/短期债务比分别为1.46、1.30和0.62。
• 公司治理：控股股东持股稳定，内部控制无重大缺陷。

物美集团

• 基本情况：专注于零售/超市、百货、家电、家居建材，2017年核心业务营收为347.67亿元。
• 盈利能力：毛利率为23.4%，投资净收益对公司利润有较强补充作用。
• 现金流：2017年经营性净现金流为18.7亿元，EBITDA为37.7亿元。
• 偿债能力：短期偿债能力有所下降，流动比率、速动比率和货币资金/短期债务比分别为52.3%、35.67%和0.4。
• 公司治理：组织结构完善，股权简单，内部控制健全。

永达投资

• 基本情况：主营整车销售和售后服务，2017年整车销售营收为371.5亿元。
• 盈利能力：近年来毛利率稳步上升，2017年为11.5%。
• 现金流：2017年经营性净现金流为-9.3亿元，EBITDA稳步增长。
• 偿债能力：短期偿债能力一般，流动比率、速动比率和货币资金/短期债务比分别为105.1%、62.4%和0.2。
• 公司治理：实际控制人未变动，管理层素质较高，内部控制制度健全。

投资评级

风险提示

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分析师信息

• 董德志
  电话：021-60933158
  E-mail：dongdz@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001

• 赵婧
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