20161010-国金证券-固定收益专题报告_信用风险诊断_白皮书__34页_2mb

报告摘要

债券信用风险诊断“白皮书”总结

核心内容

本报告《信用风险诊断“白皮书”》旨在梳理债券评级下调、兑付危机及最终违约的多种因素，帮助投资者更准确地识别和评估信用风险。报告归纳了评级下调前的“十大病症”，并分析了评级下调后的“病情”演变路径，以及在濒临违约时可能的“良药”与“回天乏术”的情况。

主要观点

评级下调前的“十大病症”：
- 行业生存环境恶化
- 盈利能力持续恶化
- 资产负债率大幅上升或短期偿债能力恶化
- 资产规模下降或资产流动性变差
- 投资项目失败导致突发性亏损
- 公司治理问题引起突发风险
- 不利于债权人的资产置换或资产剥离
- 其他融资渠道突然受阻
- 对外担保出现问题
- 遭遇监管惩处或诉讼事项
评级下调后“病情”的演绎：
- 企业可能病情好转并被上调评级
- 企业可能病情恶化并被连续下调评级
濒临违约时的“良药”与“回天乏术”：
- 地方政府支持和救助是企业成功兑付的重要因素
- 企业通过变现抵押土地和应收账款、担保公司支持等方式可缓解兑付危机
- 部分债券因地方政府支持力度不够、母公司救助意愿或能力较弱、担保不力、银行抽贷等原因无法成功兑付

关键信息

评级下调前的“十大病症”

行业环境恶化：
- 主要体现为强周期行业受宏观经济影响，产能过剩行业因竞争加剧导致利润空间压缩
- 历史案例：光伏、机械设备、钢铁、煤炭、化工、有色等行业企业曾因行业景气度下降而被下调评级
盈利能力持续恶化：
- 净利润、归母净利润、营业收入等指标持续下滑
- 历史案例：11新农开CP01、11赛维MTN1、08二重债、12珠中富MTN1、12湘鄂债、11威利MTN1等
资产负债率大幅上升或短期偿债能力恶化：
- 债务负担加重，导致偿债指标恶化
- 历史案例：11新农开CP01、12英利MTN1、12湘鄂债、13沃森MTN001等
资产规模下降或资产流动性变差：
- 应收账款、存货和固定资产发生减值
- 资产受限程度高，影响流动性
- 历史案例：13万正债、12三维债、11湘电债、12湘鄂债、12桂有色MTN1、12吉兰泰MTN1等
投资项目失败引起突发性亏损：
- 投资风格激进导致产能无法释放
- 原有主营业务不景气，转型效果不佳
- 历史案例：11天威债、11星湖债、12春和债等
公司治理问题引起突发风险：
- 股权结构不稳定、高管被调查、控制权变更等
- 历史案例：11新中基CP001、12珠中富MTN1、11华锐01、13华通路桥CP001、11天威MTN2等
发生不利于债权人的资产置换或资产剥离：
- 资产置换或剥离导致资产规模下降和资产质量变化
- 历史案例：11新投MTN1、08渝交通、10焦煤债、12晋煤运MTN1、13石河子MTN001等
其他融资渠道突然受阻：
- 银行抽贷、失去对上市子公司的控制权、股票质押率过高
- 历史案例：12熔盛MTN1、15宏达CP001、12春和债、15国投新集CP001、12西钢债等
对外担保出现问题：
- 被担保人出现违约或财务状况恶化
- 历史案例：12东胜债、15谷神CP001、12英利MTN2等
遭遇监管惩处或诉讼事项：
- 审计报告出现问题、信息披露违规、业务违规受罚、重大诉讼风险
- 历史案例：13光大证券CP004、12珠中富MTN1、12芜湖港、12义马MTN1、14中盟MTN001等

评级下调后的“病情”演绎

病情好转：
- 行业回暖，企业盈利能力改善
- 企业有竞争优势，盈利能力维持增长
- 增发股票优化财务结构
- 得到地方政府、股东等的外部强力支持
- 历史案例：中能硅业、中泰化学、智光电气、凌钢股份等
病情恶化：
- “病症”未变但日益严重
- 下调评级后出现新的“病症”
- 历史案例：龙煤集团、煤气化集团、柳化股份、宏达矿业等

濒临违约的“良药”与“回天乏术”

成功兑付的案例：
- 地方政府救助：5只债券获得地方政府支持，如13华通路桥CP001、12桂有色MTN1、12云维债、11云维债、12苏飞达等
- 资产变现：2只债券通过出让资产获得偿债资金，如11华锐01、12雨润MTN1
- 担保公司支持：1只债券由担保公司兑付，如12桂有色MTN1
无法成功兑付的案例：
- 地方政府支持力度不足：如11天威MTN2、12湘鄂债、12中富01等
- 母公司救助意愿或能力较弱：如12湘鄂债、12中富01等
- 担保不力：如12东胜债、15谷神CP001等
- 银行抽贷：如12熔盛MTN1、12春和债等
- 到期时间靠后：如15雨润CP001等