2018-不良资产管理行业系列之三：不良贷款资产证券化_9页

商业银行不良贷款资产证券化分析总结

核心内容概述

本报告分析了不良贷款资产证券化（不良ABS）的内在逻辑、外部条件及对商业银行的影响。不良ABS是一种非标转标的手段，旨在通过将不良贷款转化为标准化证券产品，提高银行资产流动性，实现不良资产的高效处置。然而，由于市场环境尚不成熟，其实际利好程度受到一定限制。

主要观点

• 不良ABS的内在逻辑：不良ABS的本质是银行将掌握的私有信息通过披露换取流动性，使不良资产转化为可在公开市场流通的证券产品。
• 不良ABS的外部条件：目前仍处于试点阶段，市场条件不成熟，具体体现在二级市场交易不活跃、投资者有限、刚性兑付预期下风险难以实质性出表、不良贷款估值方法不完善等方面。
• 发起人的内在动力：不良ABS为银行提供了一种分享处置收益的方式，相较于转让给资产管理公司（AMC），其优势在于折价率较高，但劣势包括风险未完全出表、交易结构复杂等。
• 研究结论：不良ABS对银行有利，但现阶段利好程度有限，需市场逐步扩容、交投活跃，以发挥其定价功能和资产盘活作用。

关键信息

不良ABS的运作机制

• 不良ABS通过将不良贷款资产池转化为证券产品，实现不良资产的证券化。
• 银行需披露基础资产的详细信息，包括抵押物特征、回收率预测等，以帮助投资者定价。
• 不良ABS的结构通常包括优先级和次级档证券，其中次级档证券不评级，优先级证券则有信用评级。

海外案例参考

• 美国：1989年通过重组信托公司处置不良资产，发行不良ABS规模达140亿美元。
• 日本：在1997年亚洲金融危机中引入政府信用增强机制，提高投资者信心。
• 韩国：设立KAMCO处理不良资产，不良ABS占总处置资产的12.7%。

不良ABS与AMC的对比

不良ABS的潜在利好

• 为银行提供更多不良资产处置渠道，有助于提升不良回收水平。
• 通过投行部门间的承销，为银行带来新的业务增长点，提升其在综合金融领域的专业能力。
• 在市场条件改善后，不良ABS将成为银行盘活存量资产的重要工具。

投资建议

• 整体评级：维持银行板块中性评级。
• 个股推荐：
  • 民生银行：最大预期差，评级为“增持”。
  • 中国银行：高分红，评级为“谨慎增持”。
  • 建设银行：评级为“谨慎增持”。
• 风险提示：经济下行背景下，资产质量可能超预期恶化。

外部条件改善方向

1. 扩大发行者范围：增加产品数量和市场规模，提升接受度。
2. 培育合适投资者：吸引机构投资者，提高市场活跃度和流动性。
3. 规范法律制度：实现真正风险隔离，明确监管框架。
4. 打破市场壁垒：建立统一、高效的全国性债券市场。

历史案例

表2：不良贷款证券化历史案例

表3：上市银行盈利预测及估值表

附录

• 不良ABS试点阶段：市场条件尚不成熟，对银行的利好有限。
• 未来展望：随着市场扩容和交易活跃度提升，不良ABS的定价功能将逐步显现，成为银行处置不良资产的重要手段。