20150910-华创证券-国睿科技-600562.SH-雷达信息龙头_军民融合平台_42页_2mb

国睿科技（600562.SH）总结

核心内容

国睿科技（600562.SH）是一家依托大股东中国电子科技集团公司第14研究所（简称“14所”）技术优势的军民融合平台型公司。14所是国内雷达技术领域的龙头，技术实力雄厚，资产规模远超上市公司。国睿科技作为其唯一控股上市公司，具备显著的行业优势和资产整合潜力。

主要观点

• 军民融合平台型公司：公司依托14所技术资源，致力于发展军民两用产品，未来有望通过资产注入和业务整合，成长为行业领军企业。
• 雷达需求增长显著：军用和民用雷达市场均呈现爆发趋势，尤其是相控阵雷达，市场空间巨大。
• 微波器件需求上升：4G通信建设带动了微波器件市场增长，公司产品在该领域具备竞争力。
• 轨道交通业务前景广阔：随着城市轨交建设的推进，公司信号系统业务将迎来订单爆发。
• 大功率脉冲电源市场潜力大：公司产品在工业、医疗、安防等领域具有广泛的应用前景。

关键信息

投资要点

1. 技术优势与资产整合：14所作为亚洲雷达研制实力最强的科研院所，技术优势显著，公司有望通过资产整合，提升整体实力。
2. 雷达市场前景广阔：
   • 民用雷达：气象雷达和空管雷达需求增长明显，气象雷达市场空间约4-6亿，空管雷达年均增长率超过40%。
   • 军用雷达：预计市场空间在560~1770亿人民币，尤其是相控阵雷达和预警机雷达，将成为重点发展领域。
3. 微波器件：公司产品在隔离器、环行器等关键部件领域具有竞争优势，受益于4G通信基站建设，预计年增长率40%。
4. 轨道交通信号系统：公司具备总包资质，轨交建设进入高峰期，预计2016-2017年迎来订单爆发，收入有望提升。
5. 大功率脉冲电源：产品在工业、医疗、安防等领域应用广泛，市场前景广阔。

盈利预测

• 2015-2017年净利润：2.03亿、2.52亿、3.25亿
• EPS：0.79元、0.98元、1.26元
• PE：49X、39X、30X
• 投资评级：推荐

风险提示

• 轨交业务结算延期：轨交业务周期长，存在交付延迟风险。
• 资产注入不顺利：军工资产证券化进程可能受政策或市场影响，存在不确定性。

财务指标（2014A-2017E）

业务分析

雷达业务

• 民用雷达：
  • 气象雷达：公司市场份额达70%以上，预计未来每年收入3.6~5亿。
  • 空管雷达：受益于民航市场增长和通航市场开放，年均增长率超过40%。
• 军用雷达：
  • 市场空间预计在560~1770亿人民币，公司有望成为军用雷达的重要供应商。

微波器件业务

• 主要产品包括隔离器、环行器、移相器和滤波器等，其中隔离器和环行器是相控阵雷达T/R组件的核心部件。
• 4G通信基站建设带动了微波器件需求，公司具备市场竞争力。

轨道交通信号系统

• 公司拥有轨道交通信号系统总包资质，国内领先。
• 城市轨交建设高峰期预计在2016-2017年，带来约2亿收入，信号系统总需求约100亿，公司有望受益。

大功率脉冲电源

• 应用于集装箱安全检查、医用电子加速器、工业探伤等，市场前景广阔。
• 公司产品在该领域独步市场，具备技术优势。

发展前景

• 军民融合战略：随着国家政策支持，公司有望成为军民融合的典范平台。
• 行业增长：雷达、微波器件、轨交信号系统等主要业务均有望实现快速增长。
• 资产整合预期：14所资产注入预期强烈，有望提升公司整体实力和盈利能力。

总结

国睿科技依托14所强大的技术背景，在雷达、微波器件、轨道交通信号系统和大功率脉冲电源等领域具备显著优势。随着军民融合战略推进、4G通信建设、轨交投资增加和通航市场开放，公司未来发展潜力巨大。尽管存在轨交结算延迟和资产注入不顺利等风险，但其核心业务增长动力强劲，盈利前景乐观，被给予推荐投资评级。