20180427-安信证券-国睿科技-600562.SH-关注18年雷达和微波器件业务改善_科研院所改革优选标的_18页_1mb

国睿科技 (600562.SH) 2018年业务与改革分析总结

核心内容概述

国睿科技在2017年及2018年第一季度面临业绩下滑，主要由于雷达整机、微波器件等核心业务受市场环境影响。随着2018年中后期相关业务逐步改善及科研院所改革的推进，公司有望迎来业绩增长。

主要观点

1. 17年及18年Q1业绩表现

• 17年公司实现收入11.54亿元，同比下滑8.24%；归母净利润1.69亿元，同比下滑25.84%。
• 18年Q1公司实现收入1.75亿元，同比增长8.84%；但归母净利润仅为1752.60万元，同比下滑25.57%。
• 业绩下滑主要由于：
  • 雷达整机与相关系统收入4.58亿元，同比下滑33.07%。
  • 微波器件收入3.04亿元，同比下滑11.31%。
  • 轨道交通业务虽增长显著，但低毛利率拖累整体业绩。

关键信息

2. 雷达及微波组件业务改善预期

雷达整机和子系统

• 气象雷达市场稳步增长，公司是新一代多普勒天气雷达网的主要承担者之一，是风廓线雷达网三家入围供应商之一。
• 空管雷达市场受招投标影响较大，但“十三五”期间国产化替代进程加速，预计随着招投标恢复正常，业务将出现较大业绩弹性。
• 公司在空管雷达领域具备较强竞争力，拥有二次雷达正式许可证和一次雷达临时许可证，是国产民航二次雷达最重要的供应商之一。

微波组件业务

• 主要应用于军品领域和民用通信领域，14所为重要客户。
• 军用领域：17年微波器件相关宽带新产品接近定型，随着军改影响减弱，有望恢复稳步增长。
• 民用领域：作为中兴通讯供应商，短期可能受中兴被制裁影响，但依托14所在毫米波相控阵天线的技术积累，与5G集成商合作，未来有望实现快速增长。

3. 轨道交通业务进入集中确认收入期

• 轨道交通控制系统：公司通过南京恩瑞特承担相关业务，已参与多个地铁项目，正逐步向全国拓展。
• 信号系统招标周期：通常在项目开工2-3年后进行，公司16-17年中标项目较多，目前处于集中供货阶段。
• 预计18-19年将确认大量收入，轨交业务将维持高速增长。

4. 科研院所改革优选标的

• 公司是中国电科集团14所唯一上市平台，14所雷达装备研制能力国内最强，主导研制我国大部分雷达系统。
• 2018年中电科推进科研院所改革，首批试点研究所转制稳步推进，预计第二批试点落地将提升与上市公司的相关性。
• 14所2016年收入和净利润分别为174.5亿元和12.33亿元，近5年复合增速分别为18.38%和15.61%，远超国睿科技。

5. DSP芯片业务情况

• DSP芯片主要应用于雷达领域，目前集中在14所和38所，是否注入上市公司存在较大不确定性。
• 国内军用芯片已实现自给自足，但DSP芯片主要在院所体内，技术拓展仍需时间。

投资建议与盈利预测

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：30.00元
• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2018年：净利润2.16亿元，EPS 0.45元
  • 2019年：净利润2.71亿元，EPS 0.57元
  • 2020年：净利润3.55亿元，EPS 0.74元
• PE估值：
  • 2018年：64倍
  • 2019年：51倍
  • 2020年：39倍

风险提示

1. 雷达整机、微波器件、轨道交通等业务拓展不及预期；
2. 科研院所改革和中电科集团资本运作进程较慢；
3. 14所芯片业务被市场过分炒作，可能影响公司估值。

业务增长潜力

• 雷达整机业务：稳步增长，空管雷达国产化率提升将带来业绩弹性。
• 微波组件业务：军民两用齐发力，军用相控阵雷达需求明确，民用5G将成重要增量。
• 轨道交通业务：订单进入集中确认期，预计18-19年将持续增长。

结论

国睿科技作为中电科14所唯一上市平台，受益于雷达整机、微波组件及轨交业务的改善，同时关注科研院所改革带来的资本运作机会。尽管短期内业绩受招投标及外部因素影响，但长期来看，公司具备较强的业务增长潜力，是军民融合与科研院所改革的优选标的。