20170411-申万宏源-国睿科技-600562.SH-雷达行业领军企业_军民融合多元业务齐发力_39页_2mb

国睿科技（600562）详细总结

核心内容

国睿科技是一家雷达行业领军企业，依托中国电子科技集团公司第14研究所的优质资源，积极拓展军民融合业务，主要涉及雷达、轨道交通信号系统、微波组件和特种电源等领域。公司作为军方和民航空管雷达产品的主要提供商之一，将受益于国内空管雷达市场的发展。同时，公司在气象雷达领域占据绝对领先地位，未来在气象雷达业务方面也将迎来增长机会。此外，公司轨交信号系统业务和微波组件业务预计持续增长。

主要观点

• 空管雷达市场：公司受益于三条主线推动市场增长，包括机场建设加速、设备更新换代和进口替代。预计“十三五”期间空管雷达市场规模约15亿元，加上军用雷达市场约24亿元。
• 气象雷达市场：公司在测雨雷达和风廓线雷达领域占据重要市场份额，预计“十三五”期间测雨雷达市场约15亿元，风廓线雷达市场约8亿元。
• 轨交信号系统业务：17年开始进入发展快车道，预计17-19年为公司业绩带来显著贡献，且随着技术提升，毛利率将显著提高。
• 微波组件业务：受益于军用雷达相控阵技术的普及和民用5G通信的推进，预计未来三年保持稳定增长。
• 资产注入预期：公司作为中电科14所旗下唯一上市公司，存在较大的资产注入预期，有助于公司进一步发展。

关键信息

市场数据

• 2017年4月10日收盘价：32.37元
• 一年内最高/最低价：40/28.96元
• 市净率：9.7
• 流通A股市值：10606百万元
• 上证指数/深证成指：3269.39/10603.28

基础数据

• 每股净资产：3.33元
• 资产负债率：30.92%
• 总股本/流通A股：479/328百万
• 雷达业务占比：53%

财务预测

• 2016-2018年净利润：2.62、3.49、5.05亿元
• 2016-2018年EPS：0.55、0.73、1.06元
• 2016-2018年PE：59、44、31倍
• 预计目标市值：192亿元
• 目标股价：40.15元
• 存在上涨空间：23%

风险提示

• 军民用雷达业务订单不达预期
• 民航机场建设放缓
• 轨交信号系统业务建设推迟

投资要点

• 雷达业务是公司核心主业，占比53%，盈利能力增强。
• 雷达业务收入增长预测：2016-2018年分别为23.55%、30%、30%。
• 轨交信号系统业务预计2017年收入占比提高至21%，毛利率提升。
• 微波组件业务收入增速稳定，预计未来三年保持25%增长。
• 特种电源业务收入增速预计为-15%、-5%、10%。
• 公司作为14所唯一上市公司，存在资产注入预期。

股价表现催化剂

• 军工混改进程加速
• 科研院所改制政策加速落地

有别于大众的认识

• 轨交信号系统业务收入占比预计提高至21%，远超市场预期。
• 公司依托14所资源，未来订单可能大超预期。
• 公司在气象雷达领域占据领先地位，具备显著竞争优势。

未来展望

• 雷达和轨交信号系统业务将迎来持续内生增长。
• 混改和资产注入将增强公司核心竞争力。
• 气象雷达应用系统将成为未来重要增量，市场规模预计达3000亿元。

行业背景

• 空管雷达市场：我国民航和通用航空机场建设加速，空管设备需求增加。
• 气象雷达市场：气象灾害频发，气象监测需求强烈，国家政策支持气象系统建设。
• 轨交信号系统市场：国家政策支持，公司具备技术优势，未来市场前景广阔。
• 微波组件市场：军用雷达和民用通信需求增加，公司技术优势明显。

总结

国睿科技作为雷达行业领军企业，凭借其在军民融合方面的布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司核心业务雷达和轨交信号系统具备良好的市场前景，同时受益于混改和资产注入的预期。公司目前的估值和盈利预测表明，其未来增长潜力较大，存在显著的上涨空间。