20151208-东北证券-国睿科技-600562.SH-背靠雷达发源地_军民融合又一春_24页_2mb

国睿科技（600562）总结

核心内容

国睿科技（600562）是一家依托中国雷达工业发源地中电14所的公司，通过资产重组实现了业务转型，从陶瓷行业转向雷达与微波组件等相关高科技领域。公司主要业务包括空管雷达、气象雷达、轨道交通信号系统、微波器件及大功率脉冲电源等，其中雷达与微波组件业务占比高达77.61%，是公司核心业务。

主要观点

• 资产重组带来新生：2013年完成重大资产重组，公司业务由陶瓷转向雷达与微波组件，成为中电14所的资本运作平台，未来优质资产注入预期强烈。
• 空管雷达实现进口替代：DLD-100C型二次雷达通过民航局认证，打破国外垄断，填补国内空白，具备大规模应用前景，未来民航局将继续推动国产化。
• 军用雷达带动微波组件增长：公司70%以上的微波组件业务供给中电14所军用雷达，受益于其军用雷达订单增长，微波器件与组件业务有望快速增长。
• 轨道交通业务稳步增长：公司轨道交通信号系统在多个城市有良好业绩，随着“地铁城市”建设的推进，该业务前景广阔。
• 资产证券化率低，平台价值凸显：中电科技集团资产证券化率较低，国睿科技作为其资本运作平台，具有较大的发展潜力。

关键信息

公司背景

• 控股股东为中电14所，是中国雷达工业的发源地，拥有强大的技术实力。
• 公司前身是高淳陶瓷，2013年完成资产重组，主营业务发生重大转变。
• 公司是民航空管一、二级雷达国内仅有的两家供应商之一（与四创电子并列）。

业务构成

• 空管雷达：2015年取得二次雷达使用许可证，实现进口替代，具备批量生产与大规模应用前景。
• 气象雷达：公司拥有多种气象雷达产品，应用于气象局、机场及军方，市场格局稳定，竞争充分。
• 轨道交通信号系统：公司子公司南京恩瑞特在多个城市有良好业绩，业务拓展至全国。
• 微波器件与组件：主要供给中电14所军用雷达，受益于军品订单增长，未来有望快速发展。

财务预测

• 2015~2017年每股收益预测：分别为0.73、0.94、1.27元。
• 市盈率：2015年为77倍，2017年预计降至44倍。
• 营业收入与净利润增长：预计2015~2017年营业收入分别为1251亿、1631亿、2128亿，净利润分别为188亿、242亿、327亿，年均增长率稳定。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，未来市场前景良好，尤其是空管雷达与微波组件业务。

风险提示

• 中电科资本运作不及预期。
• 军品采购的不稳定性。
• 通航低空开放低于预期。
• 军队军工改革低于预期。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：国睿科技控股子公司
• 图3：2013年资产重组前营收构成
• 图4：2013年资产重组后营收构成
• 图5：2013/2014年主营业务营收
• 图6：主营业务毛利率
• 图7：雷达工作原理示意图
• 图8：空管雷达
• 图9：气象雷达
• 图10：空管一次雷达
• 图11：空管二次雷达
• 图12：二次雷达工作原理示意图
• 图13：一、二次雷达协同工作
• 图14：空管与机场信息系统
• 图15：二次雷达民航使用认证
• 图16：一、二次雷达构成
• 图17：空管雷达国产化进程
• 图18：DLD-100C型二次雷达
• 图19：民航二次雷达五家供应商
• 图20：通用航空隶属民用航空重要的组成部分
• 图21：中国通用航空飞行作业时间分布
• 图22：中国内地通航飞机省份分布图
• 图23：2004-2014中国在册通用航空器总量
• 图24：2004-2020中国通航飞行作业总时间
• 图25：各国通航作业飞行时间比较
• 图26：各国通航机场数量比较
• 图27：各国人口数量比较
• 图28：中国千万富豪阶层年龄分布
• 图29：各国人口数量比较
• 图30：公司气象雷达产品
• 图31：对流层风廓线雷达
• 图32：空警-2000预警机
• 图33：空警-200预警机
• 图34：日本自卫队E-2C预警机
• 图35：日本自卫队E-767预警机
• 图36：部分微波器件产品
• 图37：全球地铁运输里程数排名
• 图38：全国地铁运营里程数排名
• 图39：申通地铁历年客流量
• 图40：申通地铁轨道历年运营车辆（节）
• 图41：已建或在建地铁城市(部分)
• 图42：十大军工集团资产证券化率
• 图43：国睿科技控股股东营收状况
• 图44：国睿科技历史PE Band
• 图45：国睿科技历史PB Band

表格目录

• 表1：空管雷达产品参考价格
• 表2：气象雷达产品参考价格
• 表3：公司及主要竞争对手
• 表4：轨道交通主要工程业绩