20140612-光大证券-国睿科技-600562.SH-国睿科技系列报告之二_受益4G到来_微波业务迎来爆发_12页_1mb

国睿科技（600562.SH）微波器件业务分析总结

公司概况

国睿科技旗下设有国睿微波器件有限公司，成立于2013年6月，主要资产为原十四所微波电路部和信息系统部的相关资产。公司专注于微波组件、变动磁场微波铁氧体器件及二次雷达集成产品的研发、生产与调试，产品广泛应用于雷达系统和通信系统中。

产品应用

• 军用领域：公司微波组件和铁氧体器件主要用于雷达系统，尤其是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件（隔离器、环形器）以及相控阵雷达的必备组件（移相器、滤波器）。
• 民用领域：产品同样应用于通信行业，主要为移动通信基站射频器件，包括隔离器、环形器、移相器和滤波器等。

4G带来的行业机遇

4G基站建设与射频器件需求

• 2013年中国移动TD-LTE基站招标10万个，中国电信招标6万个。
• 预计2014年中国移动、中国联通与中国电信将总共建设50万个基站，增速超过200%。
• 按照每台基站均价12万元，射频部件成本占总成本的5%-10%，预计2014年射频部件总收入约为30-60亿元。
• 若FDD在2014年下半年开始发牌，预计2015年基站数量将提高至70万台，射频器件市场规模将达到42亿元。

行业投资时钟

• 根据通信行业投资时钟，射频器件板块将在4G建设中率先受益。
• 各板块受益顺序为：网络设计 → 射频器件 → 主设备 → 传输设备 → 网络优化 → IT支撑 → 终端。

业绩预测与估值

财务预测

目标价与评级

• 目标价：60元（2014年）
• 当前价：48.30元
• 评级：买入（维持）

行业格局与竞争分析

射频器件供应商格局

行业发展趋势

• 随着4G建设推进，新增频段较多，导致大量射频器件需要重新设计，为国睿等后进供应商提供了调整行业格局的机遇。
• 3G时代，华为和中兴的市场份额较低，但在LTE时代，中国厂商与海外厂商处于同一起跑线，有望实现市场份额的提升。

风险提示

• 技术替代及产业化风险：技术进步可能导致现有产品被替代。
• 税收政策变化风险：政策变动可能影响公司盈利。

关键指标

投资建议与历史表现

投资建议

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

历史建议

总结

国睿科技的微波器件业务在4G到来之际迎来爆发式增长，其产品广泛应用于军用雷达和民用通信基站。随着4G建设的推进，射频器件行业将迎来系统性投资机会，国睿作为后进供应商有望在行业格局调整中受益。公司业绩预测显示，2014-2016年EPS分别为1.2元、1.9元和2.73元，对应目标价60元，维持“买入”评级。同时，公司面临技术替代和税收政策变化等风险。