20181220-华泰证券-国睿科技-600562.SH-军民融合雷达龙头_资本运作加快_33页_1mb

报告摘要

国睿科技（600562）首次覆盖报告总结

核心内容

国睿科技是国内雷达行业领导企业，依托控股股东中电科14所，业务覆盖雷达整机与相关系统、微波器件、轨道交通系统及特种电源四大板块。公司具备良好的技术资质，军民融合业务前景广阔。2018年11月，公司公告收购68.56亿元资产预案，作为14所唯一上市平台，其后续资本运作备受关注。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为15.85~16.87元/股。

主要观点

雷达业务：空管雷达招标重启，气象雷达稳定增长，公司雷达整机与相关系统业务有望在2019年触底回升。
微波组件业务：军用雷达列装需求旺盛，民用领域受益于5G建设，公司有望迎来发展新机遇。
轨道交通业务：受益于城市轨道交通持续高增长和国产化率提升，毛利率提升空间大。
资本运作：公司作为14所唯一上市平台，未来资产注入及资本运作可能带来业绩显著提升。
盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.32和0.36元/股，2019年目标价为15.85-16.87元/股。

关键信息

公司基本资料

总股本：622.35百万股
流通A股：601.52百万股
52周内股价区间：12.01-29.46元
总市值：8,713百万元
总资产：2,670百万元
每股净资产：需核实

投资评级与估值

投资评级：买入（首次评级）
当前价格：14.00元
合理价格区间：15.85-16.87元
关键假设：2019年PE估值55%-65%溢价，对应50-53倍
目标价：15.85-16.87元/股

风险提示

军费增长低于预期
改革进度不达预期
装备研制进度低预期

业务分析

雷达整机与相关系统

气象雷达：稳定增长，2016年中标“北京新机场天气雷达工程”，公司产品涵盖L波段、P波段、C波段、S波段、X波段等多种雷达产品。
空管雷达：2017年完成一次空管雷达正式取证，2018年9月空管雷达招标重启，中标珠海等9部空管雷达项目，总金额1.04亿元。预计2019年雷达业务营收将恢复。

微波组件业务

军用领域：受益于军队信息化建设，相控阵雷达列装带动微波组件需求增长。
民用领域：14所成功研制5G毫米波大规模MIMO天线，公司有望受益于5G建设，未来有源相控阵天线、环形器及滤波器等产品将迎来发展机遇。
2017年：军用微波器件业务收入3.04亿元，同比下降11.31%，但毛利率提升至34.16%。
2018年上半年：微波器件业务收入0.66亿元，同比下滑30.53%，主要受中兴事件影响。

轨道交通业务

业务增长：2013-2018H1年收入增长最快，2018H1实现收入2.41亿元，同比增长183.53%。
技术优势：公司是轨道交通信号系统国产化的重要供应商，产品包括地铁信号系统、有轨电车信号系统、乘客信息系统等。
国产化趋势：轨交信号系统进口替代趋势明显，毛利率提升空间大。
在手订单：多个项目进入集中供货阶段，新签合同良好，为业绩增长提供保障。

特种电源业务

产品优势：高压大功率电源产品国内领先，应用于国家大科学装置及电子加速器设备配套。
市场地位：处于国内领先地位，2014-2017年保持稳定发展。

资本运作与平台价值

资产注入：2013年借壳上市，注入14所优质资产，包括南京恩瑞特、芜湖国睿兆伏电子等。
平台价值：公司作为14所唯一上市平台，未来资本运作进展值得期待，有望带来业绩显著提升。

技术与研发

研发平台：拥有两处省级研发平台和一处市级研发平台，2017年成功申报国家重点研发计划。
研发投入：2013-2017年研发投入逐年增长，2017年研发投入7366.52万元，占营收比例6.38%。
技术突破：成功研制第一台国产有源相控阵风廓线雷达，MST中层大气测量雷达技术先进，具备数字有源相控阵体制、全固态、分布式发射等优势。

未来展望

雷达业务：预计2019年雷达业务营收恢复，气象雷达保持稳定增长，空管雷达受益于招标重启和国产替代。
微波组件业务：随着军改影响减弱，微波器件业务有望回暖，5G建设推动民用微波组件发展。
轨道交通业务：持续增长，未来五年轨交信号系统市场规模约600亿元，毛利率有望提升。
资本运作：公司有望通过资产注入进一步增强盈利能力，提升市场竞争力。

总结

国睿科技凭借其在雷达、微波器件、轨道交通等领域的深厚积累和技术优势，具备较强的市场竞争力。随着空管雷达招标重启、气象雷达稳定增长、5G建设推进以及轨道交通国产化率提升，公司业绩有望触底回升。同时，公司作为14所唯一上市平台，后续资本运作进展值得期待。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为15.85-16.87元/股。

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