20180827-安信证券-国睿科技-600562.SH-轨道交通业务保障收入增长_业绩释放仍有赖于雷达及微波器件恢复_6页_390kb

国睿科技2018年半年报总结

核心内容

国睿科技（600562.SH）于2018年8月27日发布半年报，显示其上半年收入和净利润分别有所增长和下降，公司整体业务表现呈现分化态势。其中，轨道交通业务成为收入增长的主要动力，而雷达及微波器件业务则因招投标延迟等因素表现不佳。公司作为中电国睿子集团的改革发展核心平台，未来有望受益于资产注入和业务整合。

主要观点

• 轨道交通业务表现亮眼：公司轨道交通业务上半年实现收入2.41亿元，同比增长184.33%，占总收入的53%。尽管毛利率较低，但随着公司推进自主化信号系统产品，未来毛利率有望提升。
• 雷达业务受招投标影响较大：雷达整机与相关系统板块收入下降56.01%，净利润下降85.75%。但公司新一代二次雷达研制成功，随着军民航招投标重启，预计存在业绩弹性。
• 微波器件业务面临挑战：受中兴通讯被制裁及军用需求不足影响，微波器件上半年收入下降31.20%，净利润下降87.73%。公司正积极拓展民用5G市场，未来或实现快速增长。
• 特种电源业务贡献主要利润：上半年特种电源业务实现收入5015.93万元，净利润1859.83万元，净利率达37%，成为公司主要利润来源。

关键信息

财务表现

• 收入：2018年上半年收入为4.56亿元，同比增长3.43%。
• 净利润：2018年上半年净利润为2371万元，同比下降69.95%。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为1.21亿元、1.87亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.19元、0.30元、0.38元。
• 估值指标：2018年PE为84.1倍，PB为5.4倍，PE维持“增持-A”评级。

业务展望

• 轨道交通业务：公司已中标多个地铁项目，正推动自主化信号系统产品，未来毛利率有望提升。
• 雷达业务：气象雷达市场稳定增长，公司正拓展行业整体解决方案，空管雷达国产化替代进程或加速。
• 微波器件业务：公司研发多种无源微波器件，正积极拓展5G市场，预计下半年业务将逐步恢复。
• 特种电源业务：公司高性能低压电源业务加强军品市场推广，未来盈利能力有望提升。

科研院所改革

• 改革背景：中国电科提出深化改革任务，重点推进子集团实体化经营和军工科研院所改制。
• 公司地位：国睿科技作为中电国睿子集团的改革发展核心平台，将受益于资产注入和业务整合。
• 资产注入预期：尽管市场期待资产注入，但具体时间及内容仍存在不确定性。

风险提示

• 雷达及微波器件业务发展低于预期
• 科研院所改革或资产证券化不达预期

财务报表预测

投资建议

公司作为中电国睿子集团改革发展核心平台，未来有望受益于资产注入及业务整合。但短期内因招投标影响，利润增长不及预期。考虑到其在雷达和微波器件领域的技术积累和市场拓展潜力，维持“增持-A”评级。

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