2019年A股中期策略：牛市前夜的先扬后抑-20190623-申港证券-25页_2mb

投资摘要总结

核心内容

本报告从短期、中期和长期三个维度，对A股市场的走势及投资逻辑进行了深入分析，指出当前市场面临流动性拐点、基本面调整压力以及制度优化带来的长期结构性机会。

主要观点

1. 短期先扬：全球央行的Q3流动性拐点

• 全球流动性宽松：随着美联储（Fed）可能在年内松口降息，全球央行流动性将出现全面宽松，带动全球股市上涨。
• A股的短期机会：A股在一季度表现类似日股，因估值触底后的价值反弹。三季度有望复制欧美市场上涨逻辑，受利率下行影响，A股和债市短期表现值得期待。
• 人行的博弈：若Fed降息，人行将面临更大的宽松压力；若Fed不降息，则国内滞胀压力上升。因此，人行选择跟随全球流动性宽松，以缓解国内信用市场压力。

2. 中期后抑：急待拐点的基本面

• 滞胀担忧再现：尽管中国经济表现优于历史上的类滞胀周期，但当前市场对就业率、贸易摩擦、食品价格波动等存在担忧。
• 企业回笼资金：上市公司ROE与ROIC增速背离，表明企业扩产意愿下降，以回笼资金为主。这与经济下行压力和企业去杠杆趋势有关。
• 制造业与消费疲软：制造业投资意愿低迷，消费数据受可选消费拖累，尤其是汽车、服饰等品类。尽管汽车销售在6月可能回暖，但后续可能面临降温。

3. 长期牛市前夜：资产配置的被动腾挪

• 保险资金增配A股：央行破刚兑意味着刚兑资产将被挤出，保险资金需转向股债市场。预计未来3-5年内，约3.4万亿元险资将被动增配A股。
• 制度优化：重组新规将提升创业板对科创企业融资的吸引力，同时有助于优化退市机制和减少商誉减值风险。这标志着A股制度建设进入新阶段，为长期牛市奠定基础。
• 长期看好A股：尽管当前存在贸易摩擦和经济下行压力，但制度优化与资金配置需求将支撑A股的长期上涨逻辑。

关键信息

流动性拐点

• 全球央行宽松：除Fed、日央行及人行外，全球主要央行均释放流动性。
• 人行的应对：流动性宽松将为国内信用市场提供缓解空间，是人行唯一可行的策略。

基本面分析

• 就业压力：登记失业率较低，但存在结构性压力，尤其是应届生就业问题。
• 企业盈利：ROE与ROIC背离表明企业以回笼资金为主，而非扩张。
• 通胀压力：主要由猪肉和鲜菜等食品类价格推动，非食品CPI与PPI背离可能反映服务业占比上升。

资金配置与制度建设

• 保险资金配置：险资将被动增配股市，预计3.4万亿元资金将进入股市。
• 制度优化：重组新规将提升创业板竞争力，推动科创企业融资，优化退市机制，减少商誉减值问题。
• 长期增长逻辑：A股在制度建设与资金配置需求的双重推动下，有望迎来长期牛市。

风险提示

• 政策风险：流动性宽松和制度优化的政策落地存在不确定性。
• 贸易摩擦风险：中美贸易冲突可能对制造业投资和企业扩产意愿造成持续影响。
• 全球经济下行风险：若全球经济进一步放缓，将对中国经济形成压力，影响A股基本面。

结论

本报告认为，A股短期将受益于全球流动性宽松，中期面临基本面调整压力，但长期将因制度优化和资金配置需求而迎来牛市。投资者应把握短期流动性窗口，关注中期政策催化，同时期待长期结构性机会。