2020商品季度报告：先扬后抑，重心下移_46页_2mb

南华研究2020商品季度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020年一季度黑色产业链（螺纹、热轧、铁矿石、焦炭、焦煤）在新冠疫情背景下供需变化及未来走势。报告指出，疫情对房地产、基建及制造业造成明显冲击，导致钢材需求下滑，而供给侧改革基本完成，进一步压制了价格反弹空间。同时，报告提出了相应的投资策略建议。

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主要观点

1. 房地产投资受疫情影响全线回落

• 2020年1-2月房地产开发投资完成额同比下降16.3%，创历史新低。
• 房地产企业投资模式从“赶开工”转向“赶交付”，地产后周期耗钢量大幅下滑。
• 土地市场受疫情影响，购置面积同比下降29.3%，房企观望情绪浓厚。
• 政策端对冲措施或将缓解房企资金压力，但房地产投资增速仍将缓慢下滑。

2. 基建投资增速提升，但拉动钢材需求或将有限

• 基建投资受疫情影响，1-2月同比下降24.5%，但政策支持下有望逐步恢复。
• 专项债提前下达，资金来源较为充足，但投向以新基建为主，传统基建占比下降。
• 基建对钢材需求的拉动效果不及预期，钢材价格重心下移。

3. 制造业受全球疫情拖累难有起色

• 2020年2月制造业PMI降至35.7%，创历史新低。
• 汽车、船舶、家电等下游行业均受到较大影响，需求恢复缓慢。
• 新能源汽车等政策刺激或将短期提振需求，但整体制造业表现仍偏弱。

4. 钢材出口持续低迷

• 1-2月钢材出口量同比下降27.0%，创历史新低。
• 国内外价差收窄，出口需求受疫情影响较大，预计仍将维持低位。

5. 热卷直接下游——冷卷与涂镀加工

• 板材需求受疫情影响，冷卷与涂镀价格相对弱势。
• 随着终端复工推进，板材消费逐步好转，但整体仍面临供需双弱局面。

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关键信息

钢材供需与库存

• 节后钢材库存大幅累积，螺纹与热轧库存均创历史新高。
• 钢厂利润整体处于低位，长流程钢厂检修限产，电炉复产受限。
• 钢材库存高企，期现基差偏小，价格承压。

铁矿石供需与价格走势

• 铁矿石供应端整体宽松，四大矿山发运量回升，全年产量预计同比增加。
• 疫情导致废钢供应不足，钢厂废钢添加比例下降，增强铁矿石刚性需求。
• 铁矿石价格在前期下跌后有所修复，但二季度上方空间受限，预计维持下跌趋势。

焦炭与焦煤供需与价格走势

• 焦炭供需基本平衡，但随着二季度焦企去产能，可能出现阶段性紧缺。
• 焦煤进口受政策收紧与疫情拖累，同比减少，国内煤矿开工恢复至正常水平。
• 焦炭与焦煤价格走势偏弱，短期反弹空间有限。

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投资策略建议

单边策略

• 螺纹（rb2010）：逢高做空，预计运行区间3600-3000。
• 热轧（hc2010）：逢高做空，预计运行区间3500-2900。
• 铁矿石（i2009）：预计运行区间650-520，逢高做空。
• 焦炭（j2009）：预计运行区间1650-1950，逢低做多。
• 焦煤（jm2009）：预计运行区间1050-1200，逢高做空。

套利与对冲策略

• 10-1正套：多rb10空rb01，多hc10空hc01，多i09空i01。
• 多j2009空jm2009：利用焦炭与焦煤价差进行套利操作。

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风险提示

• 全球疫情持续恶化，对制造业和出口造成持续压力。
• 房地产与基建政策出现超预期调整，影响钢材需求。
• 煤矿安检加强，焦炭去产能不及预期，影响焦煤焦炭供需格局。
• 海外需求下滑，压制铁矿石和焦煤价格反弹空间。

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总结

疫情对钢铁产业链造成较大冲击，房地产、基建、制造业需求普遍下滑，而供给侧改革基本完成，进一步压制了价格反弹空间。铁矿石供应宽松，但需求减弱，价格重心下移。焦炭与焦煤受去产能和进口政策影响，供需偏弱，价格走势偏弱。整体来看，黑色商品价格在二季度或将面临调整，建议逢高做空螺纹、热轧、铁矿石，逢低做多焦炭，同时关注套利与对冲机会。需警惕全球疫情、政策调整及供应端变化带来的风险。