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债市先抑后扬修复继续

核心内容概述

2018年2月5日发布的报告分析了中国利率市场及债市的运行情况，从宏观基本面、资金面、利率产品及债市走势预判四个维度展开，指出当前经济稳中向好，资金面相对宽松，利率产品持续回暖，债市经历先抑后扬的修复过程。

主要观点

• 经济基本面稳中向好：2018年1月PMI为51.3%，与去年同期持平，连续16个月位于景气区间。尽管供需两端趋缓，但整体仍保持平稳增长态势。
• 进出口放缓，但综合PMI产出指数上行：新出口订单指数和进口指数分别为49.5%和50.4%，较上月下降。综合PMI产出指数为54.6%，相比2017年年化值上行近3个百分点，表明服务业带动整体经济表现较好。
• 资金面维持紧平衡：央行在春节前通过定向降准和临时降准等手段释放流动性，尽管资金到期量较大，但流动性仍保持偏宽，资金面或有改善。
• 利率产品持续回暖：一级市场招标火热，需求旺盛；二级市场国债及政策性金融债收益率普遍下行，短端品种表现尤为突出。
• 债市修复继续：1月债市经历先抑后扬，监管风波后流动性改善激发市场做多情绪，短期修复行情显现，但长期仍面临严监管和货币政策转向的压力。

关键信息

1. 宏观基本面

• PMI数据：1月PMI为51.3%，与去年同期持平，仍位于景气区间。
• 分类指数：
  • 生产指数：53.5%，较上月回落0.5个百分点，仍处于扩张区间。
  • 新订单指数：52.6%，较上月回落0.8个百分点，市场需求扩张放缓。
  • 原材料库存指数：48.8%，回升0.8个百分点，库存降幅收窄。
  • 从业人员指数：48.3%，低于临界点，制造业用工量减少。
  • 供应商配送时间指数：49.2%，低于临界点，交货时间放缓。
• 进出口情况：新出口订单指数下降2.4个百分点，进口指数下降0.8个百分点，出口需求提前释放，进口受制造业放缓影响。
• 价格走势：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落，PPI同比上涨4.9%，CPI同比上涨1.8%，全年CPI涨幅收窄，PPI涨幅收敛。

2. 资金面跟踪

• 央行操作：上周央行暂停公开市场操作，净回笼7600亿元。1月25日定向降准落地，配合临时降准，流动性保持偏宽。
• 资金到期量：本周有2200亿元逆回购到期，资金到期量大幅下降，央行将开展1200亿元3个月国库定存招标以对冲到期压力。
• 市场利率：
  • Shibor：隔夜与7天期品种回落，14天期与1月期有所反弹。
  • 回购利率：以回落为主，14天期略有上涨。
• 流动性展望：春节前资金需求增加，但央行流动性支持措施将缓解紧张局面，资金面或维持紧平衡。

3. 利率产品表现

• 一级市场：财政部和农发行多期国债及金融债中标利率低于中债估值，显示市场需求旺盛。
• 二级市场：国债收益率整体下行，除3年期外，其余期限均有回落。国开债收益率全面下行，1年期略有上升。
• 期限利差：国债期限利差因短端下行幅度较大而有所回升；金融债期限利差因短端回升而有所下降。

4. 债市走势预判

• 短期修复：债市在监管风波后迎来修复行情，流动性改善激发市场做多情绪，短端品种表现突出。
• 长期压力：严监管趋势持续，货币政策转向OM、贴现、再贷款窗口，对债市形成压制。
• 监管政策影响：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，强化资管业务监管，打破刚兑、控制杠杆、规范多层嵌套，市场冲击有限但需关注细则落实。

结论

整体来看，2018年初债市经历了先抑后扬的修复过程，主要受益于流动性改善和监管预期释放。虽然短期债市表现向好，但长期仍面临监管趋严和货币政策调整带来的压力。建议投资者关注政策细节及市场情绪变化，合理配置资产。