策略月报：先抑后扬-20210131-华安证券-27页_1mb

2021年2月市场展望与行业配置报告总结

核心内容

本报告分析了2021年2月的市场走势、行业配置及大宗商品景气情况，核心观点为**“先抑后扬”**，即节前市场预计震荡，节后有望回升。

主要观点

1. 市场走势：

   • 节前市场受疫情、就地过年及流动性回收等因素影响，预计维持震荡格局。
   • 节后随着货币信贷数据扰动落地、两会及“十四五”规划预期升温，市场情绪有望重拾上行。
   • 2021年Q1经济增速有望达到18%以上，主要受益于低基数效应和疫情后复苏态势。

2. 流动性分析：

   • 短端利率飙升至多年高位，但央行释放短期流动性的概率偏大，货币政策宽松方向不变。
   • 3月下旬前流动性变化趋势尚未明确，政策转向可能性较低。
   • 春节期间资金需求增加，央行或继续进行流动性宽松操作。

3. 风险偏好：

   • 节前风险偏好受市场情绪、流动性担忧及政策不确定性扰动。
   • 节后随着上述因素落地，市场情绪将回升，风险偏好有望上行。

4. 行业配置：

   • 2月行业配置调整为复苏与成长双主线，重点推荐化工、银行和半导体。
   • 化工：受益于供给错配逻辑，关注先进制造业细分板块。
   • 银行：资产质量改善，估值处于低位，具有配置价值。
   • 半导体：下游新能源等高景气领域支撑，关注功率半导体。

主要行业分析

化工行业

• 复苏逻辑：疫情带来的供给错配仍是推动化工上涨的主要因素，且行业向先进制造业转型，周期属性减弱。
• 景气度：1月PMI显示化工行业景气度有所回落，但整体仍处于扩张区间。
• 价格表现：MDI、钛白粉等产品价格持续上行，显示行业景气度提升。
• 估值：化工板块估值分位数位于行业中游，具备配置性价比。
• 关注标的：万华化学、国瓷材料、金禾实业、龙佰利、光威复材等。

银行行业

• 复苏支撑：经济复苏背景下，银行资产质量提升，盈利改善预期增强。
• 流动性影响：货币政策未转向，银行板块受影响较小。
• 估值：银行板块估值处于绝对底部，具备配置价值。
• 关注标的：招商银行、宁波银行、工商银行等。

半导体行业

• 成长逻辑：受益于新能源、消费电子等高景气下游需求拉动，功率半导体景气度高。
• 供给优化：疫情导致海外产能受限，国内厂商市占率提升，竞争格局优化。
• 估值：半导体板块估值分位数处于行业中游，具备配置价值。
• 关注标的：华润微、新洁能、斯达半导等。

大宗商品景气跟踪

上游原材料

• 原油：受疫情反复影响，价格震荡走平，库存下降放缓。
• 有色与钢铁：受春节淡季及疫情扰动影响，价格高位回落。
• 煤炭：供给加码与需求淡季并存，价格高位震荡。
• 小金属：锂价走平，碳酸锂价格延续上涨，钴价涨势放缓。

中游

• 汽车：乘用车和新能源车产销维持高增长，对上游材料和半导体形成支撑。
• 机械：挖机销量走平，商用车产量小幅增长，景气度维持。
• 交通运输：受疫情扰动，春运数据预计大幅回落，公路、铁路客运量下降。

下游

• 房地产：商品房成交面积回落，但一线城市成交面积上升，政策影响值得关注。
• 消费电子：液晶面板价格继续上涨，手机、5G手机出货量维持高位，消费电子景气度高位。

风险提示

• 疫情二次冲击
• 中美关系显著恶化
• 经济复苏不及预期
• 政策过早转向或理解有偏差

关键信息总结

• 经济复苏趋势：尽管1月PMI季节性回落，但经济仍维持扩张状态，2021年Q1增速有望达18%以上。
• 货币政策：短端利率飙升，但货币政策宽松方向不变，3月下旬前不会显著收紧。
• 行业配置：聚焦化工、银行、半导体三类行业，分别对应复苏与成长逻辑。
• 大宗商品：受疫情与春节淡季影响，短期价格有所回落，但长期需求韧性较强。
• 市场情绪：节前震荡，节后回升，主要受政策与市场数据落地影响。

附录：相关报告

• 《一山更有一山高》2021-01-03
• 《积极可为》2020-11-30
• 《云销雨霁》2020-11-02
• 《喜忧参半，顺势而为》2020-10-08

图表参考

• 图表1：PMI季节性回落，但仍在扩张区间
• 图表2：制造业生产端春节期间有所回落
• 图表3：需求端订单因春节放假回落
• 图表4：春节生产边际回落，库存提升
• 图表5：生产经营预期维持高位
• 图表6：2021年Q1经济增速有望达18%以上
• 图表7：1月新出口订单PMI回落但仍处于荣枯线以上
• 图表8：北方国际集装箱运价指数维持高位
• 图表9：银行间短期市场利率飞速飙升
• 图表10：SHIBOR短端利率大幅飙升
• 图表11：SHIBOR中期利率上行
• 图表12：10年期国债收益率小幅上行
• 图表13：化工、半导体估值分位数位于中游，银行估值低位
• 图表14：中国化工产品价格指数(CCPI)
• 图表15：化工估值分位数处于行业中游
• 图表16：MDI价格回升
• 图表17：钛白粉价格持续上行
• 图表18：银行2020年业绩快报，多数归母净利润同比增长
• 图表19：全球功率半导体市场规模
• 图表20：全球IGBT下游市场占比
• 图表21：国内IGBT下游市场占比
• 图表22：MOSFET的下游应用领域
• 图表23：国内MOSFET下游市场占比
• 图表24：首选行业及关注标的

重要声明

• 本报告由华安证券研究所发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告所用数据和信息均来自市场公开资料，分析师对信息的准确性不作保证。
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投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。