利率市场交易策略：债市先抑后扬，修复继续-20180205-上海证券-19页-1mb

债市先抑后扬修复继续 —— 利率市场交易策略 20180205

核心内容概览

本报告分析了2018年2月5日中国债市及利率市场的运行情况，结合宏观经济、资金面和利率产品表现，对债市走势进行了预判。报告指出，尽管春节效应及监管因素导致市场短期承压，但流动性宽松和市场情绪修复推动债市出现回暖迹象。

主要观点

• 宏观基本面稳中向好：2018年1月PMI为51.3%，与去年同期持平，连续16个月位于景气区间。虽然供需两端趋缓，但经济仍保持稳定增长。
• 进出口放缓，但综合PMI产出指数上行：出口订单指数和进口指数分别下降2.4和0.8个百分点，但综合PMI产出指数为54.6%，较2017年年化值上行近3个百分点，反映服务业高景气带动整体经济表现。
• 资金面维持紧平衡：央行通过定向降准和临时降准组合，成功对冲流动性缺口，尽管春节临近导致资金需求增加，但整体流动性仍偏宽，资金面形势较往年有所改善。
• 利率产品持续回暖：一级市场招标需求旺盛，二级市场收益率全面下行，尤其是短端品种表现突出，表明市场对流动性改善的反应积极。
• 债市走势：先抑后扬，修复继续：1月债市经历先抑后扬，监管趋严与数据向好导致利率一度上升，但随着流动性改善，市场情绪回暖，债市进入修复阶段。

宏观基本面分析

1. 供需两端趋缓，PMI平稳扩张

• 2018年1月PMI为51.3%，与去年同期持平，连续16个月位于景气区间。
• 生产指数和新订单指数分别为53.5%和52.6%，虽有回落但仍高于临界点。
• 原材料库存指数回升0.8个百分点，从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点，反映企业用工减少和原材料供应延迟。
• 出口订单指数为49.5%，比上月下降2.4个百分点，进口指数为50.4%，比上月下降0.8个百分点，显示进出口放缓。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格缓慢下降：12月猪肉价格下降8.3%，影响CPI下降约0.23个百分点，短期上涨难成趋势。
• 蔬菜价格大幅跳升：受天气影响，蔬菜价格环比上涨，但属短期波动，预计春节后将回落。
• 工业品价格反弹：主要工业品价格环比上涨，但涨幅趋缓，未来或进入下降通道。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场降温：楼市成交降至调控前60%左右，库存持续下降，市场投机性泡沫基本挤出。
• 汇率稳中偏升：人民币兑美元中间价单边走强，受美元疲弱及中国经济基本面支撑。

资金面跟踪

1. 央行公开市场操作

• 上周央行暂停公开操作，7600亿元逆回购到期，实现净回笼。
• 本周有2200亿元逆回购到期，同时开展1200亿元3个月国库定存招标，以对冲流动性缺口。
• 节前资金需求上升，但央行通过多种流动性工具缓解压力，整体维持紧平衡。

2. 货币市场

• Shibor和回购利率以回落为主，仅14天期略有上升。
• 货币市场流动性总体偏宽，市场情绪有所改善。

利率产品表现

1. 一级市场：需求旺盛

• 财政部和农发行国债、金融债中标利率均低于中债估值，显示市场对利率下行预期强烈。
• 国开行和农发行多期固息债及贴现债发行，需求旺盛，市场对利率下行预期明确。

2. 二级市场：利率向下

• 国债收益率曲线整体下行，除3年期外，其余期限均有回落。
• 国开债收益率全面下行，短端下行幅度最大，反映市场对流动性的乐观预期。

债市走势预判

• 短期修复继续：债市在监管风波后出现修复行情，流动性宽松推动市场情绪回暖。
• 长期压力仍存：严监管和储备货币投放渠道转向OM、贴现、再贷款窗口，将对债市形成持续压力。
• 政策导向明确：央行强调稳健中性货币政策，监管协调加强，资管新规推动市场向净值化转型。

投资策略与评级

• 投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类评级，适用于不同类型的机构投资者。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置型机构。
  • 投资级：安全性与流动性高，适合收益导向型机构。
  • 回避级：安全性与流动性低，建议回避。

免责条款

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
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